财信证券-固定收益周报：利率债收益率整体下行，资金面维持平稳-210322

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投资要点央行公开市场净投放为零，资金面整体维持平稳。

本周（3.15-3.21）公开市场共有逆回购投放500亿元，逆回购到期500亿元，MLF投放1000亿元，MLF到期1000亿元，全周广义公开市场累计净投放为零。

资金利率环比小幅上行，本周DR001收于2.11%，周环比上行32.57bp；DR007收于2.18%，周环比上行6.87bp。

债券市场：国债收益率整体下行，国开债收益率短端上行长端下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。

本周1年期国债收于2.64%，周环比下行0.12bp；10年期国债收于3.24%，周环比下行2.49bp。

1年期国开债收于2.76%，周环比上行3.51bp；10年期国开债收于3.64%，周环比下行2.24bp。

1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄2.37bp至59.69bp。

本周信用债收益率走势分化，信用利差整体走阔，等级利差走势分化。

中短票收益率多数下行，城投债收益率大多上行。

利率债收益率整体下行，资金面维持平稳。

周初在税期影响下资金面略紧，央行周一开展1000亿元MLF操作，对本月到期的MLF等额续做，公开市场方面，央行延续每日投放100亿元逆回购对冲到期量，全周公开市场净投放量为零。

税期过后DR007回落至2.2%下方，资金面保持平稳，显示货币政策中性取向。

周五中美高层战略对话上双方在开场致辞时出现交锋，避险情绪带动利率显著下行。

从本周公布经济数据来看，基本面复苏态势未改，工业生产继续保持较高增速，固定资产投资中地产投资偏强，基建和制造业边际走弱，消费恢复不及预期。

随着疫苗接种加快推进，预计未来服务业修复有较大弹性，但整体消费需求改善速度难以超预期，下半年经济增长动能或不够强劲。

当前宏观政策稳字当头，继续为经济改善提供支撑，我们维持对上半年基本面相对乐观的看法，债市利率上行压力仍未完全释放，但上行空间已经不大，10年国债收益率上行至3.4%则已具备较好的配置价值。

债市震荡行情中，信用债投资策略应以防守为主。

信用票息机会仍是主流配置，但不能盲目追求高票息，需要注意风险敞口。

对于收益和流动性要求较高的投资者，可以采取短久期适度抓票息的策略，同时抓票息不一定要资质下沉，在各方约束条件下可以考虑从品种溢价中追逐票息，建议关注3年以内高等级品种的配置机会，注重券种和条款挖掘。

对于负债端稳定的投资者，可以适当参与久期行情，尤其是在绝对高等级品种中拉长久期至3-5年以对冲短期的估值压力。

整体来说，现阶段高等级信用利差有维持低位的基础，而3、4月份信用债市场到期回售压力大，叠加一级市场融资情况尚未有效恢复，弱资质主体违约风险或将加剧，低等级利差走阔压力大，因此配置高等级品种的性价比较高，建议采取防守策略进行信用债配置。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。