国盛证券-珠江啤酒-002461-营销改革成效显著，“十四五”高质量发展-210325

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事件：公司发布2020年报。

2020年实现销量119.9万吨，同比-4.65%；收入42.49亿元，同比+0.1%；归母净利润5.7亿元，同比+14.4%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+45.1%。

单Q4公司实现销量20.5万吨，同比-8.9%；收入7.42亿元，同比-1.8%；归母净利润0.64亿元，同比+48.6%。

产品结构优化，营销改革成效显著。

2020年面对疫情影响，公司实现销量119.9万吨，同比-4.7%，吨酒价同比+5.2%，收入端持平微增。

公司积极推动产品结构优化，聚焦纯生、罐类中高端产品增长，并推出珠江LIGHT、小瓶纯生1997、珠江0度Pro等5款升级产品。

2020年纯生销量占比达到41%，同比提升2.6pct；97纯生高端核心产品完成销量7.72万吨，同比+176.8%；罐类产品销量占比31%，同比提升1.3pct。

公司2020年进行组织架构改革、市场精耕细作，在巩固非现饮渠道优势基础上，利用纯生品类重点突破餐饮渠道。

线下渠道端公司积极开展“百日开点”大比武，2020年公司新增经销商201家，其中主要来自广东省外市场；同时积极开拓线上渠道，电商销量同比+78%。

毛利率改善叠加费用率下滑，盈利能力改善。

2020年公司啤酒销售毛利率同比+3.7%，主要源于：1）产品结构改善推动吨价提升；2）前三季度原材料采购成本下滑；3）社保优惠政策使得公司直接人工同比减少2300万元。

2020年公司继续围绕“开源节流、降本增效”提高运营管理效率，销售费用率及管理费用率分别同比下降0.8pct、增加0.2pct，全年营业利润同比+20.8%，归母净利润率同比提升1.7pct。

“十四五”开局年公司推动高质量发展。

展望2021年，公司继续实施“3+N”产品战略，构建多样化产品组合，以满足不同渠道消费需求；加强品牌传播创新；进一步优化渠道结构，提升餐饮、夜场、电商业务渠道销量占比。

成本端2021年或面临压力，我们预计公司能够通过产品结构升级消化成本上涨，保持业绩稳步增长。

盈利预测：公司通过坚持推动产品结构升级、营销变革，驱动盈利能力改善。

我们预计公司2021/22/23年实现营收45.8/49.3/51.9亿元，归母净利润6.6/7.6/8.4亿元，分别同比+15%/16.1%/10.1%，对应PE32.4/28.0/25.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响动销；新品推广不及预期；原材料价格波动；行业竞争激烈。