方正证券-新华保险-601336-财富管理愿景下的以量带质-210325

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2020年业绩整体表现符合预期1）利润：归母净利润143亿元，yoy-2%；扣除去年税制改革等非经常性损益后归母净利润同比增长13%。

ROE15.4%，yoy-4pct。

2）EV：2020年公司下调风险贴现率假设从11.5%到11%，调整后EV2406亿元，yoy+17%，调整前yoy+16%；其中NBV92亿元，yoy-6%，调整前yoy-11%。

剩余边际2272亿元，较上年末增加6%。

业务节奏先量后质，银保规模效应突出1）上半年新单整体已达342亿，yoy+119%，占全年73%。

主力产品为银保渠道稳得盈与汇添富，两者合计占全年新单保费超50%，前者更占新华分红险全年新单99%。

但由于两类产品意在争取渠道与引流客户，因此NBVM低，导致上半年NBVM由30%降至15%，也因此造成上半年NBV同比减少11%。

2）下半年聚焦保障与长期产品，健康险新单占比年末达到34%、较半年度提升9pct，同样十年期及以上期交产品也由15%提升至21%。

NBVM因此回升至20%，也因此主力NBV下半年反降（2020H1NBVyoy-11%）为升（2020H2NBVyoy+2%）。

3）经营效率降幅放缓。

我们用NBV/经营支出来衡量经营效率，进一步可拆解为收入成本比（新单保费/经营支出）与利润率（NBV/新单保费）。

新华上半年的规模战略大幅提高了收入成本比，但由于利润率减少导致经营效率下滑；下半年的提质战略则减小了效率下降幅度。

上半年经营效率下降6pct，下半年利润率回升、经营效率达到30%，降幅缩窄至2pct。

定期存款与股权类投资资产占比提升、弥补非标资产缩量缺口。

非标占比由29%缩小至24%，而定存与股权占比合计则提高近8pct。

净投资收益率4.6%，同比-0.2pct；总投资收益率5.5%，同比+0.6pt。

测算综合投资收益率6.4%，带来投资正偏差。

展望――财富管理愿景下的以量带质。

新华制定三阶段财富管理发展路径，其中2020为第一阶段过度调整期、2021-2023为深化建设期、2024-2025为体系完善期，打造资产负债双轮驱动模式，在经营完善保险主业同时与资管大平台相互协同。

这。