中信证券-大华股份-002236-2020年年报点评：2020年加速中台战略及内部改革，现金流改善同时数字化转型业务有序推进-210325

《中信证券-大华股份-002236-2020年年报点评：2020年加速中台战略及内部改革，现金流改善同时数字化转型业务有序推进-210325（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-大华股份-002236-2020年年报点评：2020年加速中台战略及内部改革，现金流改善同时数字化转型业务有序推进-210325（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2020年实现营收264.7亿元，同比+1.2%，实现归母净利润39.3亿元，同比+22.4%，扣非后归母净利润27.4亿元，同比-9.3%。

其中Q4收入/净利润增速分别为+5.95%/-17.79%，若剔除减值&汇兑等因素影响,Q4实际业绩持平，同时公司现金流迎来改善。

展望未来，随着需求边际回暖+外部风险基本释放，我们坚定看好公司在视觉物联转型趋势下的长期发展，维持“买入”评级。

20Q4保持稳健，剔除减值&汇兑后经营性业绩同比持平。

公司2020年实现营收264.7亿元，同比+1.2%，实现归母净利润39.3亿元，同比+22.4%，扣非后归母净利润27.4亿元，同比-9.3%。

2020年面临疫情等外部环境不确定性，公司聚焦主业同时降本增效，经营层面仍保持稳健，其中扣非前业绩好于扣非后主要源于公司20Q3出售芯片业务子公司华图微芯，相关投资收益增厚净利润约9.6亿元。

成本端而言，公司2020年毛利率同比+1.58pcts至42.70%（产品/解决方案分别同比+5.59/-3.87pcts），主要源于产品结构调整。

费用端而言，公司2020年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.6/+1.41pcts至16.21%/2.97%/11.33%/1.14%，其中财务费用承压主要源于受人民币升值影响，公司2020年汇兑损失3.6亿元（19年为汇兑收益0.4亿元）。

此外，为保障供应链安全，前期积极备货导致存货增加，叠加部分项目应收账款账期拉长，公司2020年全年计提信用减值&资产减值损失7.0亿元（同比+1.7亿元）。

就单季度而言，公司Q4单季度营收103.00亿元，同比+5.95%，扣非前/后归母净利润10.78/9.99亿元，分别同比-17.79%/-22.42%，其中Q4单季度1）汇兑损失达1.5~2亿元（同比增加~1亿元），2）信用&资产减值损失3.7亿元（19Q4约2.1亿元），若剔除这两项影响，我们测算得公司Q4单季度实际经营业绩增速在2%左右。

2020年海外收入与毛利率表现优于国内，2021年有望受益传统安防需求复苏。

按产品口径拆分，公司1）产品板块2020年收入同比-0.23%至102.4亿元，毛利率同比+5.59pcst至48.26%；2）解决方案板块收入同比+0.09%至128.0亿元，毛利率同比-3.87pcts至40.72%；3）创新业务收入同比+44.64%至17.6亿元，毛利率同比-6.4pcts至36.8%；4）其他业务同比-11.45%至16.7亿元，毛利率同比+22.3pcts至30.1%。

在传统主业承压背景下，创新业务仍保持快速成长。

分地区口径拆分：1）国内2020年收入同比-3.00%至159.79亿元，毛利率同比-0.12pct至37.86%，其中a)ToG板块收入同比-4.27%至56.72亿元，毛利率同比-0.44pct至40.70%，2021年在“新基建”政策带动下保持稳健增长；b)ToB板块收入同比+23.63%至67.57亿元，毛利率同比+0.03pct至41.77%，公司依托“一体系、两平台”加快建立高效、可复用的业务开发模式，ToB业务有望持续成长；c)其他板块收入同比-30.15%至35.51亿元，毛利率。