国信证券-中国生物制药-1177.HK-全年业绩符合预期，创新药研发和对外合作持续发力-210325

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全年业绩符合预期，四季度恢复良好中国生物制药2020年实现营收236.47亿元（-2.4%），归母净利润27.71亿元（+0.3%），基本归母净利润31.14亿元（-0.3%），全年营收、利润基本持平。

受疫情影响，公司前三季度业绩出现下滑，Q4实现营收55.21亿元（+12.4%），单季度业绩恢复增长。

肿瘤、呼吸领域持续快速增长肿瘤领域全年实现销售76.18亿元（+40.4%），销售占总营收的比例提升至32.2%，肿瘤板块的快速增长主要来源于核心品种安罗替尼的放量；年底通过医保谈判之后，安罗替尼有望以价换量，持续增长。

呼吸领域销售14.81亿元（+36.5%），疫情过后重磅品种布地奈德有望加速放量，成为另一个十亿以上的大品种。

集采影响充分释放，新产品及管线值得期待肝病、心血管、镇痛等领域的大品种受集采影响出现下滑，集采造成的冲击已得到充分释放。

预计2021年有PD-1单抗、重组VIII因子等大品种获批上市；管线储备充足，未来有望每年上市3款创新药。

聚焦核心领域，对外合作收获颇丰公司的对外合作收获颇丰：投资科兴中维扩展疫苗业务，新冠疫苗有望增厚公司利润；收购Softhale完善在呼吸领域的产品布局，加强公司在呼吸领域的领导地位。

另外，自主研发的创新药TDI01将海外权益授予Graviton也显示了公司的创新实力。

公司在手现金充沛，将围绕肿瘤、呼吸、肝病等核心领域积极进行对外合作。

风险提示：带量采购影响超预期、研发进度不及预期投资建议：维持“买入”评级公司是具备长期投资价值的医药龙头，集采的影响已充分释放，创新药占比不断扩大，21年业绩增速将明显回升。

不考虑新冠疫苗的贡献，我们下调21/22年盈利预测（原值33.4/41.5亿元）并新增23年盈利预测；预计21~23年净利润为32.6/39.1/45.5亿元，同比增长17.5%、20.1%、16.3%，对应当前股价PE为40/34/29x，维持“买入”评级。