中信证券-晶瑞股份-300655-2020年年报点评：全年业绩符合预期，半导体业务持续推进-210325

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公司作为平台型材料企业，产品线丰富，超净高纯试剂主要产品达到国际最高纯度等级，光刻胶及配套功能性材料达到中高端水准并实现供货，ArF高端光刻胶研发正式启动，有望实现半导体关键材料本土化供应。

公司与下游行业的众多头部企业建立了长期合作伙伴关系。

考虑公司产品的产能落地及放量，我们上调公司2021-2022年EPS预测为0.44/0.50元（原预测为0.42/0.49元/股），新增23年EPS预测为0.61元，维持“增持”评级。

2020年度归母净利润同比增长145.72%。

2020年度实现营收10.22亿元，同比+35.28%；实现归母净利润0.77亿元，同比+145.72%。

尽管受新冠肺炎疫情影响，但受益于我国半导体材料行业国产替代进程提速，下游芯片厂商需求增长，公司主导产品半导体级光刻胶及配套材料、超净高纯试剂等市场份额稳步增长，产能逐步释放，营收得以提升，同时因载元派尔森纳入合并报表范围，公司业务收入与上年同期相比有所增长。

公司2020年Q4单季度实现营收3.08亿元，同比+65.76%，环比+8.07%%；实现归母净利润0.15亿元，同比+45.42%，环比-63.03%。

分产品来看，2020年公司实现光刻胶及配套材料营收1.79亿元，同比+16.98%；超净高纯试剂营收2.09亿元，同比+16.94%；锂电池材料营收3.44亿元，同比+34.88%；基础化工材料营收2.08亿元，同比+89.52%；能源营收0.66亿元，同比+18.80%。

2020年四费费用率较去年同期降低6.86个pct，经营活动现金流净额同比下降37.69%。

费用率方面，公司2020年度销售费率3.44%，较上年同期的7.82%降低4.38个pct；管理费率6.82%，较上年同期的7.58%降低0.76个pct；财务费率1.88%，较上年同期的2.81%下降0.93个pct；研发费率3.31%，较上年同期的4.10%降低0.79个pct；四费费用率合计15.45%，较上年同期的22.31%降低6.86个pct。

现金流方面，由于载元派尔森支付前期开立本期到期应付票据，2020年经营活动产生的现金流量净额为0.64亿元，较上年同期降低37.69%。

超净高纯试剂主要产品达到国际最高纯度等级，技术改造项目建成投产助力技术升级。

公司在半导体材料方面布局的高纯双氧水、高纯氨水及在建的高纯硫酸等产品品质已达到或者可达到SEMI最高等级G5水准，金属杂质含量均低于10ppt，预计高纯硫酸产品2021年实现投产后，半导体用量最大的三个高纯湿化学品将整体可基本解决高纯化学品这一大类芯片制造材料的本地化供应，实现半导体关键材料国产化、本地化，为打造高端半导体产业链提供了支撑。

已投产主导产品获得中芯国际、华虹宏力、长江存储、士兰微等国内知名半导体客户的采购。

公司其他多种超净高纯试剂如BOE、硝酸、盐酸、氢氟酸等产品品质全面达到G3、G4等级，可满足平板显示、LED、光伏太阳能等行业客户需求。

目前公司新一代超净高纯试剂、光刻胶等产品的技术改造项目已建成投产，产品技术等级得到大幅提升。

光刻胶产品达到国际中高级水准并实现供货，ArF高端光刻胶研发正式启动。

公司作为国内光刻胶领域的先驱，产品技术水平和销售额处于国内领先地位，承担并完成了国家重大科技项目02专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目，拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线和国家02专项资助的一流光刻胶研发和评价实验室。

i线光刻胶近年已向国内的知名大尺寸半导体厂商中芯国际等企业供货。

KrF光刻胶完成中试，产品分辨率达到了0.25～0.13μm的技术要求，建成了中试示范线。

公司与日本三菱化学株式会社在苏州设立了LCD用彩色光刻胶共同研究所，并于2019年开始批量生产供应显示面板厂家。

公司于2020年下半年启动ArF高端光刻胶研发工作，旨在研发满足90-28nm芯片制程的ArF光刻胶，实现半导体材料的国产替代。