华创证券-众安在线-6060.HK-2020年报点评：全年实现首次盈利，战略发展重点逐渐清晰-210325

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事项：众安在线公布2020年年报告：全年实现归母净利润5.5亿元，较2019年增加10.1亿元，实现扭亏为盈；年末归母净资产157亿元，较年初增长5.3%；加权平均ROE为1.5%，较上年末提升5.4pct；总/净投资收益率分为别5.3%和3%，同比下降4pct和1.8pct。

评论：保险业务快速发展，生态结构调整优化。

全年实现保费收入167亿元，同比增速+14.1%，虽较去年同期+30.4%水平有所下滑，但仍领先于行业+4.4%的保费增速。

受益于生态业务结构的持续优化和数字科技赋能，保险承保盈利边际明显改善，2020年实现保险业务净利润高涨近130倍。

综合成本率下降10.8个百分点至102.5%；赔付率下降13.3pct至54.1%；公司费用率为48.4%，上升2.5pct；承保亏损收窄至4亿元，同比减亏76.0%。

健康生态维持高增，盈利优势进一步巩固。

向约2390万被保用户提供健康保障服务，实现保费收入66亿元（+37.4%），占总保费比重从32.9%提升至39.5%，其中健康个险人均贡献上升至453元（3年CAGR23.4%）。

归因于科技赋能、产品结构优化以及团险业务收缩，赔付率下降11.2pct至41.8%；渠道费用率上升6.1pct至26.9%，主要是获客、流量成本上升以及自有平台建设投入。

自有渠道建设有利于长期费率下降。

整合生活消费和航旅，打造核心数字生活生态。

数字生活生态保费63亿元（同比+25.2%），占比提升4pct至37.7%，人均保费贡献从2017年的7.8元提升至2020年的12.7元。

赔付率上升约4pct至62.0%，渠道费用率下降3.2pct至32.6%。

数字生活生态高增主要为宠物险、碎屏险等创新业务快速增长带动。

消费金融持续压降，汽车生态保持稳健。

消费金融保费降至22亿元（-30.1%），占比12%，下降-8.2pct。

承保的贷款余额同比-37.2%至161亿元。

由于前期及时的业务调整和风控政策收紧，赔付率大幅下降33.7pct至63.3%，渠道费率也由于减少获客投入有所下降。

汽车生态保持稳定，保费13亿元（同比+5.1%），高于行业增速。

渠道结构改善，积极发展自有平台沉淀客户。

自有平台贡献总保费22亿元，同比增约94.6%，对公司总保费贡献占比提升5pct至13%，其中健康生态在自有平台保费同比增长1.9倍，占比提升9pct至32%。

积极发展自有平台减少对外渠道依赖，有利于降低费用率，同时提高客户粘性并进行再次销售，2020年自有平台加购率达到16.6%，为提升用户长期价值做好铺垫。

科技业务保持高增势头，远期将成为业绩增长重点。

2020年全年，公司对外输出科技成果实现营业收入3.7亿元，同比增长35.4%；收入扩张的同时，净亏损3.7亿元，亏损同比增长10.0%。

2020年研发投入9亿元，在科技基础支撑下，众安实现了科技业务发展和规模效益初显，长期角度，科技板块发展前景可期，随着公司业务规模拓展将带动运营模式趋于成熟。

有望成为众安的利润贡献点。

投资建议。

我们认可众安在互联网保险赛道上的创新及追求，品牌效应已经逐步建立深入人心。

业务结构在此前几年较大波动后逐渐稳定。

生态圈发展重点战略较为清晰，集中度进一步提升，创新业务尝试已有成效，科技收入持续扩大。

目前仍处于规模扩张，抢占和稳固市场地位的阶段，后续在保险和科技业务上的投入上或将进一步加大，承保盈利短期还较难。

但远期来看，健康险赛道和创新业务赛道潜力较大，凭借科技创新优势，实现规模效应获得稳定盈利能力可期。

我们预计2021-2023年众安在线BPS为12.22/13.96/16.07元（前值11.78/12.76/X元），EPS为0.39/0.48/0.72元（前值0.84/0.98/X元）。

对标慧择与GoHealth等保险科技公司，给予公司3.5-4倍PS，对应2021年目标价区间为53.5-68.7港元，维持“推荐”评级。

风险提升：互联网监管政策收紧、竞争加剧渠道投入成本上升、权益市场动荡。