华创证券-四川路桥-600039-深度研究报告：川内路桥建设龙头，十四五规划开启新征程-210325

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四川省路桥建设龙头，工程建设为核心业务。

四川路桥为四川铁投集团下属核心子公司，主营交通基础设施的设计、投资、建设和运营。

2019年公司实现收入527.25亿，同比增长31.75%。

归母净利润17.02亿，同比增长45.24%，增速均呈持续上升态势，2020年归母净利润超30亿，再创新高。

分业务看，2019年公司主业工程建设营收387.57亿元，占比73.73%，贸易销售占比提升，BT融资&BOT运营、水力发电、土地整理业务量较小，三项合计收入仅22亿，但盈利水平均显著高于主业，毛利率各为58%、40%、19%。

分地区看，公司新签订单大部分集中在省内，占比在60%以上。

根据最新财务预算报告，公司目标2021年实现订单量1000亿、营业收入750亿、利润总额58亿，其中订单增速将达到153%。

公司业务主要集中在省内，2021年目标订单达千亿。

乘政策东风，西部基建迎新机遇。

根据四川交通“十四五”规划，未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7万亿，较“十三五”期间增长40%，投资结构也将由十三五期间的公路为主转向“公铁双轮驱动”。

另外，川藏铁路、西部陆海新通道等一系列重大工程也将在补短板、稳增长方面发挥巨大作用，我们认为西部交通投资有望乘政策东风，迎来发展新机遇。

控股股东铁投拟与四川交投战略重组，公司有望受益。

公司发布公告称，“四川省人民政府拟启动铁投集团与四川省交通投资集团有限责任公司的战略重组事宜”。

2020年交投集团与铁投集团的资产总额分别为4599亿元和4200亿元，营业收入分别超过600亿与1200亿，属于四川省两大特大级的龙头基建投资集团，重组后合计资产将达万亿规模。

我们认为，两大省内基建龙头重组有利于进一步打开公司成长空间，提升省内市占率。

大股东持续增持彰显信心。

2019年初至今，公司控股股东铁投集团通过要约收购、全额认购等方式已累计增持四川路桥股份17.32亿股，持股比例从41.59%增持到67.68%，大比例增持彰显了控股股东对公司未来发展的信心，同时公司管理也有望得到进一步的增强。

十四五规划开启新征程。

公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润各为29.68亿、45.99亿、55.92亿，EPS各为0.62元、0.96元、1.17元/股，对应PE各为10x、7x、5x。

四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩增长确定性较高，给予公司2021年12x估值，对应目标价11.52元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。