国元证券-超图软件-300036-2020年年度报告点评：创新驱动发展，信创加速落地-210325

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事件：公司于2021年3月24日晚发布《2020年年度报告》。

点评：毛利率显著提升，扣非归母净利润同比增长13.12%2020年，公司实现营业收入16.10亿元，同比下降7.20%，主要原因是疫情对公司业务的影响，实现归母净利润2.35亿元，同比增长7.12%，实现扣非归母净利润2.21亿元，同比增长13.12%，毛利率提升3.03个百分点，达到57.82%，实现经营性现金流净额2.30亿元，同比增长4.35%。

分产品来看，GIS软件实现营业收入15.91亿元，同比下降7.13%。

员工人数较上年增长8%，订单持续增长且过千万元的订单个数同比去年增长18%，公司大项目的运作能力持继增强，信创项目落地加速，试点项目逐步落地，为后续信创的全面推开打下了良好的基础。

研发投入持续推进，国土空间规划需求持续释放2020年，公司研发投入达到2.53亿元，占营业收入的比例达到15.70%。

公司发布了SuperMapGIS10i(2020)，形成新的GIS基础软件五大技术体系(BitDC)。

公司联合UnrealEngine游戏引擎公司和Unity游戏引擎公司，发布了三维GIS与游戏引擎跨界融合技术产品SuperMapSceneSDKs10i(2020)forgameengines，开启了三维GIS与游戏引擎的跨界融合。

2020年，公司紧抓国土空间规划需求释放的战略机遇期，形成了全空间覆盖、全要素管控、全过程服务的国土空间规划一张图及监督信息系统解决方案，实现了多个地区的快速落单，子公司上海数慧中标80+国土空间规划信息系统项目，子公司南京国图承担40+国土空间规划编制项目。

2021年第一季度归母净利润同比上升25-35%2021年第一季度，公司在技术上提前布局信创及三维产品的战略市场效果突显，加大市场开拓力度并优化组织结构，管理效率提升。

同时，抢占自然资源确权登记、国土空间规划等业务的市场先机，提前在解决方案和市场营销方面重点布局，增量需求不断释放，项目执行进展顺利。

公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为200万元。

预计2021年第一季度扣非归母净利润同比增长区间为60%-80%。

投资建议与盈利预测未来五到十年，在“新基建”及“信创”的大背景下，公司将面临“自主化、三维化、云化和国际化”的重大战略发展机遇，在研发驱动下，有望打开新的成长空间。

预测公司2021-2023年营业收入为20.64、25.31、30.49亿元，归母净利润为3.11、4.00、5.05亿元，EPS为0.69、0.89、1.12元/股，对应PE为26.10、20.30、16.04倍。

考虑到公司过去三年PE主要运行在30-60倍的区间、预期未来三年归母净利润CAGR为29.15%、经营性净现金流表现优良等因素，给予公司2021年45倍的目标PE，对应的目标价为31.05元。

维持“买入”评级。

风险提示国土空间规划相关的系统建设需求低于预期；GIS软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期；商誉减值等。