安信证券-华住集团~S-1179.HK-华住2020年报点评：Q4收入+5.5%好于指引，2021年三月RevPAR持续恢复-210325

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■华住发布2020年年报：1）2020年：实现营收102亿元/YoY-9.1%，归母净利润-22亿元/-224.4%；剔除股权激励和权益变动影响，经调整净利润-18亿元/-212.5%，EBITDA（non-GAAP）为2.44亿元/-92.6%；2）2020Q4：实现营收31亿元/YoY+5.5%，高于先前公布的0~3%的指引，不计入DH则同比下降3.1%，好于此前公布的下降4%~7%的指引；归母净利润为7.03亿元/YoY+13.57%，剔除股权激励和权益变动的影响，经调整净利润-0.08亿元/YoY-101.95%，EBITDA（non-GAAP）为3.75亿元/YoY-56.09%。

■2020Q4境内酒店RevPAR增速-2.4%，显著修复；欧洲疫情反复，DH表现短期承压。

1）2020年：①境内整体酒店：RevPAR149元/-24.5%、入住率71.0%/-13.4pct、平均房价210元/-10.3%；②境内成熟店：RevPAR148元/-27.9%、入住率72.5%/-14.8pct、平均房价204元/-13.1%；③DH：RevPAR31欧元/-54.6%、入住率34.8/-34.3pct、平均房价88欧元/-9.9%；2）2020Q4:①境内整体酒店：RevPAR186元/-2.4%、入住率80.6%/-1.6pct、平均房价231元/-0.5%；②境内成熟店：RevPAR186元/-7.6%、入住率82.4%/-3.3pct、平均房价225元/-3.9%；③DH：RevPAR17欧元/-74.0%、入住率22.5%/-45.5pct、平均房价76欧元/-21.5%■2020Q4特许经营收入占比持续提升，经营利润率显著修复。

1）收入端：①2020全年：公司直营酒店业务收入69.08亿元/YoY-10.5%，占整体营收比重下滑至67.75%/YoY-1.08pct，特许经营酒店业务实现收入31.36亿元/YoY-6.16%，占整体营收比重提升至30.76%/YoY+0.95pct；②2020Q4：公司直营酒店业务收入20.24亿元/YoY+5.36%，占整体营收比重下滑至65.91%/YoY-0.11pct，特许经营酒店业务实现收入9.99亿元/YoY+6.50%，占整体营收比重提升至32.53%/YoY+0.30pct。

2）成本&费用端：①2020全年：总经营成本占比115.8%/+34.3pct，经营利润率-15.4%/-35.1pct。

分项来看，酒店经营成本占比95.0%/YoY+31.2pct（剔除股权激励成本）；销售和市场费率占比5.9%/YoY+2.1pct；管理费用率11.6%/+2.7pct；开业前费用率2.8%/-1.7pct。

②2020Q4：经营利润率-5.4%/-22.8pct。

酒店经营成本占比77.8%/+13.4pct（剔除股权激励成本）；销售和市场费率5.1%/+0.5pct；管理费用率10.3%/-0.5pct；开业前费用率1.3%/-3.8pct。

■轻资产扩张+中高端升级持续，2020年末Pipeline酒店数达2411家。

1）华住2020Q4新开393家酒店，净增加279家。

2020年全年，新开1638家，净新增1052家至6669家。

2）酒店轻资产扩张延续。

华住2020Q4直营店和加盟店净变动分别为-6家和+285家，加盟酒店占比提升至89.79%，环比继续提升0.54pct；3）产品结构：2020Q4经济型酒店净增149家至4362家，占比65.4%；中高档酒店净增130家至2307家，占比34.6%，环比提升0.52pct，产品结构升级继续；4）截至2020年12月31日，华住Pipeline酒店数2411家，2020Q4净增139家。

■2021年最新数据及指引：1）2021年最新RevPAR：受北京上海疫情反复及就地过年政策影响，2021年2月RevPAR仅为2019年的50%。

但随着春节后国内疫情的良好控制以及旅游限制的放宽，2021年3月RevPAR已恢复至2019年的87%；2）20201Q1及全年指引：华住预期2021Q1净收入将较2020Q1增长8~10%(较19Q1下降7~9%)，若不计入DH，增长61~63%(较19Q1下降12~14%)。

2021年全年预期净收入将增长50%至54%(较19年增长36~40%)，若不计入DH，增长50%至54%(较19年增长15~19%)。

若剔除1、2月受就地过年政策影响，公司2021Q1收入较2019Q1预计增长7~9%（倘不计入DH，增长1~3%），2021年全年较2019年预计增长45~49%（倘不计入DH，增长36~40%）。

■核心逻辑：1）行业层面：①短期看基本面修复：疫苗持续普及+宏观恢复下商旅及旅游需求修复+供给段中小单体酒店出清，看好品牌酒店同店经营的持续修复。

②中长期看轻资产扩张：疫情期间单体酒店抗风险能力不足弊端凸显，酒店各行业向头部品牌连锁化、集中化的大趋势预计在2021-23年加速。

2）公司层面：经济型发力+中端放量+高端升维+软品牌下沉，国内酒店扩张空间可期。

①四维度推动，国内成长有望加速：汉庭通过全方位对经济型酒店品质升级。

根据华住酒店旗下各品牌官网及官方公众号，2022-23年计划增至5000家门店。

全季酒店计划2025年门店总数增至3000家以上。

高端酒店品牌事业部成立，计划在2019~2024年开设500家高端酒店实现升维拓展。

软品牌随着轻加盟模式在长尾端的验证，华住对中端软品牌酒店――星程再次发力。

②国外成长：公司于2019年10月在开设第一间海外全季酒店；2020年1月收购的德意志酒店，对标20世纪90年代万豪酒店发展路径，华住全球化的酒店标准输出同样具备潜力。

■投资建议：买入-A投资评级。

预计2021~23年华住主营业务收入152.58/182.04/201.48亿元，对应增速+49.6%/+19.3%/+10.7%,归母净利润22.03/31.12/36.94亿元，对应增速-199.9%/+41.3%/+18.7%。

■风险提示：经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显，中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营等。