光大证券-腾讯控股-0700.HK-2020年报点评：手游业务延续高增长，金融与云成为增长新引擎-210325

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事件：3月24日，腾讯控股公布2020全年业绩。

2020全年公司实现营收4,820.6亿元，同比增长27.8%，基本符合市场预期；毛利率46.0%，同比提升1.6pcts；实现Non-IFRS归母净利润1,227.4亿元，同比增长30.1%。

点评：基本盘稳固+新游突出，手游延续高增长。

手游收入1,115亿元，同比大幅增长66%。

1）稳定基本盘持续贡献流水：国内《王者荣耀》与《和平精英》基本保持在iOS中国畅销榜Top2，海外《PUBGMobile》与《CODM》延续强势表现。

2）国内新游表现强劲+重磅新游带来业绩增量：新游《天涯明月刀》首月流水超13亿元，年末上线的《使命召唤手游》首周收入逾1400万美元。

未来端转手游IP《DNF》手游、《英雄联盟》手游以及国产动漫经典IP手游化《秦时明月世界》预计为游戏业务带来新增量。

社交广告保持增长，随微信广告位增加持续提升。

社交及其他广告收入680亿元，同比增长29%；主要由于朋友圈广告库存上升带动收入增长，以及价格较高的视频广告上升推动移动广告联盟收入增长。

微信广告加载率提升驱动广告价值持续增长：1）微信朋友圈：第四条广告位填充率良好，新增广告位带来业绩增量；2）小程序：进一步提高激励视频的广告库存加强广告变现；3）视频号：带来全新内容曝光位以及新的内容广告变现，将成为广告业绩增长的重要支撑。

商业支付带动金融科技增长，2B业务助力云服务发力。

1）金融科技：零售、公共服务及食品等垂直领域的日活跃消费者增加驱动商业支付频率提升，以及理财平台业务的用户规模和业务量持续增长。

2）云服务：企业微信和腾讯会议等2B业务持续拓展，其中企业微信自推出以来已服务超过550万企业用户，与超过4亿微信用户连接；腾讯会议长期保持国内iOS端商务类App下载量头名。

视频号对微信生态长远有何价值？1）补足微信视频内容的短板，满足用户实现“社交+内容”的娱乐消费需求；2）打开微信公域流量池，打通原本零散的公众号、朋友圈、小程序、小商店、直播等产品，盘活微信流量；3）提供更丰富的商业化场景以及更完整的商业转化链路，将为微信打开增量货币化空间。

盈利预测、估值与评级：我们认为公司核心手游业务受益于基本盘贡献稳定流水叠加端游转手游预计延续高增长，未来视频号及小程序有望驱动网络广告及支付业务增长超预期，金融科技与云计算赛道中长期成长性确定，预计贡献长期增长驱动。

上调公司21-22年Non-IFRS归母净利润至1,701.5/2,083.1亿元（与上次预测+1.9%/+4.8%），新增23年Non-IFRS净利润预测2,509.2亿元；现价对应PE分别为30/25/21倍。

维持增值服务/网络广告33/26xPE，金融科技/云服务12/12xPS，对应目标价上调20%至843港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速下行，流量红利消退，竞争加剧，游戏表现不达预期。