国信证券-云铝股份-000807-2020年年报点评：低碳铝龙头，受益于电解铝行业高盈利周期-210325

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云铝股份公布2020年年报，公司业绩基本符合预期2020年公司营业收入295.73亿元，同比增长21.8%，公司实现归母净利润9.03亿元，同比增长82.3%，经营活动产生的现金流量净额49.81亿元，基本符合预期。

受益于行业盈利周期，公司产品量价齐升，利润增厚2020年公司营收增长主要依靠铝锭和铝加工产品量价齐升拉动。

产量方面，去年公司位于鹤庆、昭通、文山电解铝项目逐步投产，公司原铝产量大幅增长，2020年公司原铝产量240.63万吨，同比增长27%；2020年公司销售铝产品243.08万吨，比2019年增长30.93%。

价格方面，2020年长江铝锭年均价14197元/吨，比2019年年均价高出230元/吨。

公司期间费用率下降，资产负债结构优化2020年管理费用率比2019年略有上升，主因疫情期间电解生产线停槽大修导致停工损失、修理费、危废处置费增加。

财务费用从2019年8.98亿元下降到2020年6.47亿元。

2020年末公司资产负债率为66.5%，比2019年末有明显下降。

公司力争今年二季度完成30亿元定增，将进一步改善资产负债结构，实现资产负债率持续下降。

投资建议：维持“买入”评级参照今年年初至今电解铝长江现货均价，假设2021/2022/2023年铝锭现货年均价16000元/吨，氧化铝现货价格年均价2400元/吨，阳极炭素价格3900元/吨，预计公司2021-2023年营业收入为417/466/466亿元，同比增速41.1/11.6/0.1%，归母净利润分别为39.97/48.37/49.48亿元，同比增速342.8/21.0/2.3%，摊薄EPS分别为1.28/1.55/1.58元，当前股价对应EPS为8.4/6.9/6.8X。

考虑到公司是全球绿色低碳铝头部企业，拥有国内稀缺的水-电铝产业链，今明两年原铝产量稳步提升，对铝价具有高业绩弹性，在电解铝行业高盈利周期中收益显著，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行风险导致铝价超预期下跌；公司新增产能进度不及预期；氧化铝价格上行风险。