华西证券-龙蟒佰利-002601-收购石墨电极资产，正式进入新能源领域-210325

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事件概述公司公告：（1）全资子公司佰利新能源拟以2.9亿现金（约1.5倍PB））收购焦作中州炭素所持有的的中炭新材料100%股权，中炭新材料主要从事石墨及碳素制品的制作与销售。

（2）控股子公司云南国钛拟以1.64亿元现金（约1.28倍PB）收购控股子公司东方锆业持有的朝阳东锆100%股权，朝阳东锆为锆金属生产平台；（3）公司拟以自有资金分别对佰利新能源、龙佰四川、云南国钛增资9亿元、3.7亿元、5亿元。

分析判断:收购石墨电极资产，正式进入新能源领域，未来可实现正负极材料协同发展。

中州炭素是国内最早的炭素企业之一，拥有国内领先的石墨电极生产技术，主要生产超高功率石墨电极产品。

本次收购完成后，公司将利用中炭新材料在人才和技术方面的优势进入石墨负极行业，正式进入新能源领域，并为公司实现研发生产新能源电池正负极材料协同发展。

正极材料方面，公司曾在2月19日公告成立佰利新材料，并在接受上证报采访中提到，将利用自行研发工艺生产，实验所产产品综合性能好，制造成本低，循环性能显著提高。

我们分析来看，磷酸铁锂的生产可以充分利用公司硫酸法钛白粉副产的硫酸亚铁、废酸水及废硫酸，有望显著降低生产成本。

做大做强锆金属业务，东方锆业实现业务聚焦。

公司当前控股东方锆业25.81%股权间接持有朝阳东锆25.81%的股权，此次收购完成后，将全资持有朝阳东锆100%的股权。

朝阳东锆为锆金属生产平台，其中，海绵锆与海绵钛存在生产、工艺方面的协同效应，且其下游也与海绵钛类似被应用于航空、航天及竣工等。

云南国钛是公司现有的海绵钛生产平台，此次交易完成后，云南国钛将成为公司钛金属和锆金属的业务平台，有利于做大做强锆金属业务。

东方锆业则进一步聚焦于二氧化锆和氯氧化锆相关产品研发、生产与销售，集中人力、物力、财力加快向现代新兴锆制品领域转型。

钛矿景气持续上行，下游地产需求旺盛，钛白粉盈利能力不断向好。

自去年6月以来，钛精矿（42%TiO2含量）价格从1265元/吨持续上涨至当前2250元/吨，达到近5年以来价格高点。

根据我们对海外钛矿企业2021年的产量规划跟踪，相关企业并未提高钛矿产量规划，钛矿供不应求的局面预计仍难缓解，景气将持续上行，公司现有80万吨钛精矿产能，将大幅受益于钛矿高景气。

美国地产价格去年持续上行，拟新建私人住宅数据大幅走高，推动钛白粉需求持续上行，当前“钛白粉-钛矿”价差也已恢复至疫情之前的价差水平，生产企业仍普遍排单较满，未来价差也有望维持良好水平。

投资建议公司未来有望在新能源材料领域复制当前大化工领域的发展优势，我们预计公司2020-2022年收入分别为114、223、255亿元，归母净利润分别为28.2、41.5、51.6亿元，对应EPS分别为1.26、1.85、2.3元，对应PE分别为22、15、12倍。

维持“增持”评级。

风险提示新业务拓展不达预期。