西南证券-腾讯控股-0700.HK-用户价值新增长极,数实融合科技向善-210324

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事件:腾讯控股公告2020年报。 2020Q4单季公司实现营收1336.7亿元(YoY26%,QoQ7%);实现净利润593亿元(YoY175%),Non-IFRS利润323.07亿元(YoY30%),主要系手游和会员服务收入增长、广告算法升级和用户基础增长推动。 2020年全年实现营收4820.64亿元(YoY20%),Non-IFRS净利润1227.42亿(YoY30%)。 经调整自由现金流达1235亿元(YoY39%)。 用户突破12亿,微信由IM变为数字服务,进一步扩大增值用户基本盘。 微信及wechat合并用户达12.25亿,同比增长5.2%;收费增值服务注册用户数达2.19亿,同比增长21.9%。 1.2亿的朋友圈内容生产者、3.6亿的公众号内容消费者、4亿小程序用户沟通构成了微信消费生态的基本盘,2020年小程序GMV同比翻倍。 随着“视频化新连接”视频号、“商业服务载体”小程序和“微信全量体系打通”搜一搜的联动更加紧密,受益于社交流量算法和商业基础设施双升的微信生态,将有效促进GMV基本盘的增长和Takerate的提升。 广告平台全量整合,微信新基建提升商业化潜力。 Q4网络广告业务同比增长22%达247亿元,实现近7个季度以来的增速新高。 社交及其他广告收入占总广告收入的82%,同比增长25%,环比增长15%至204亿元人民币。 受益于算法升级和行业广告主的需求扩张,社交广告收入继续维持环比逆势增长,进一步夯实腾讯在社交广告领域的行业定价权。 通过整合广告平台,加强自有广告资源和移动广告联盟,扩大业务纵深,通过广告和小程序、视频号、小程序开屏广告等微信新基建的连接,有望进一步提升流量转化率。 金科稳健增长,企服入口业务渗透率上升中。 Q4金融科技及企业服务收入同比增长24%,环比增长16%至385亿元,主要受益于商业支付和理财服务的交易量提升,以及单笔支付GMV的增长。 受益于消费反弹和支付数字化加速,以及微信支付对下沉市场的高占有率,垂直领域的日活和频率都得到提升资产保有量同比稳健增长。 腾讯会议已成全国最大规模云会议独立应用,在能源、医疗和教育行业均提升了渗透率,配合“Rooms”和“连接器”方案夯实B端日常经营场景,有望同月活持续破亿的腾讯文档、连接4亿用户的月活达1.3亿企业微信一起,抢占更多企业的上云入口。 订阅户规模提升,数字内容矩阵助力跨IP价值提升。 Q4增值服务业务收入同比增长38%至669.8亿元,付费账户数同比增21.9%至2.2亿,其中视频会员数达到1.23亿,音乐会员数达到5600万。 订阅制用户的提升,有望进一步锁定更长的付费生命周期。 此外通过腾讯新文创计划,对腾讯系内各家企业的内容生产和消费业务场景的全矩阵链路打通,将有效扩大IP的消费场景,完善内容生态。 网络游戏收入同比增长29%至391亿元,其中海外市场收入同比增长43%至98亿元,占比达25%,随着腾讯海外顾问的派驻有望进一步提升海外游戏的商业化能力,有望加速提升海外收入占比。 盈利预测与投资建议:预计增值服务将持续超预期,网络游戏业务与IP联动有望带来利润新增长点,我们预测公司2021-2023年EPS分别为15.67/18.83/22.28元,对应的动态市盈率为40/33/28倍。 基于对公司社交广告业务、海外游戏的营收稳定的预期,公司金融科技与云业务将继续高速增长的逻辑下,继续维持“买入”评级。 风险提示:广告市场需求持续疲软,新产品用户活跃度不及预期,云服务业务建设和增长不及预期,行业政策波动的影响,海外运营风险和汇率波动的风险。