国金证券-太钢不锈-000825-宝武入主，打造不锈钢旗舰平台-210325

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2020年中国宝武联合重组太钢集团，公司实控人变更。

新股东目标将太钢打造为中国宝武旗下不锈钢产业一体化运营的旗舰平台、全球最具竞争力的不锈钢全产业链企业。

“量”增逻辑：产能三年翻两番，有望成为40%市占龙头。

中国宝武官微“子公司领导访谈”刊发太钢集团董事长专访内容，目标到2023年末，不锈钢产能将从450万吨做到1500万吨，主要通过兼并重组、海外布局等方式，谋求全球不锈钢领域头部企业地位。

未来解决同业竞争问题，相关资产大概率注入上市公司体内；不锈钢行业特点：需求稳定，复合增速达8%；行业产能利用率不高70%。

但竞争有序，供需相对稳定，特别是集中度高，CR3近50%；若公司或集团后续达到1500万吨产能规模，有望成为国内40%市占率龙头企业。

“利”升逻辑：新型一体化工艺带来的潜在盈利提升。

国内以太钢为代表采用传统“三步法”，投资、生产成本高，单吨盈利300-400元/吨；以青山为代表采用“新型一体化法”，成本降低至少千元以上。

未来公司（或集团）1500万吨产能中，若新工艺比例提升，单吨盈利能力也将有大幅提升。

普钢涨“价”逻辑：控产量政策预期下，钢铁盈利边际改善。

公司700万吨品种钢，板材为主，研发能力不错，诸如有影响力的手撕钢、笔尖钢、三代核电不锈钢；太钢集团则具备1300万吨铁精粉能力，成本60-70美元/吨，对应公司铁矿自供率100%，焦化自供率50%。

普钢部分成本优势，且受益行业盈利边际改善。

投资建议&盈利预测预计20-22年实现EPS为0.30元、0.70元、0.71元，对应PE分别为15.0倍、6.4倍、6.2倍。

21年盈利大幅回升，主要考虑疫情后不锈钢价格及盈利回升，暂未考虑兼并重组对业绩带来的影响。

公司作为不锈钢国内龙头企业，参考可比公司宝钢等估值，给予21年10倍PE，对应目标价7.0元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示不锈钢价格波动风险、控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。