光大证券-太阳纸业-002078-限制性股票激励计划（2021~2023）（草案）点评：发布股票激励计划，太阳纸业管理再赋能-210325

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事件：2021年3月25日，太阳纸业发布限制性股票激励计划（2021-2023）（草案），拟向激励对象授予限制性股票不超过6287.2万股，占总股本的2.4%，授予价为8.45元/股。

解禁要求：以2020年净利润为基数，21/22/23年净利润增速不低于30%/40%/50%；解禁比例：授予日后1/2/3年比例分别为40%/40%/20%。

点评：本次股票激励范围广，以核心技术人员为主，有望进一步强化管理能力及产能可控性。

本次股票激励涉及1219人，其中高管7人，核心业务（技术）人员1212人，激励人员覆盖面广且聚焦技术端。

太阳纸业建厂效率高，20年11月，45万吨文化纸提前两周投产，21年1月，7万吨特种纸（一期）及80万吨高端包装纸相继投产，彰显“太阳速度”。

此外太阳出货量稳定，以非涂文化纸为例，经过测算我们认为，即便是2018年的行业低谷，太阳产能利用率也高于90%，这与公司的高效管理、技术实力密不可分，本次股票激励将进一步强化公司的管理优势。

对于同质化的造纸行业，优秀的管理能力是太阳穿越牛熊的重要保证。

在2012-15年的行业去产能中，纸价低迷，太阳依靠积极的管理变革――开启事业部制、实施“模拟法人”制度、重视ERP项目建设，2012-15年毛利率逆势提升9.8pct，穿越牛熊。

预计2021年造纸均价有望提升15%，太阳纸业盈利有充分保障。

在前期浆价带动下，截至21年3月25日，双胶纸/双铜纸价格分别处于7338/7310元/吨的高位，并随浆价开始有回调震荡趋势。

我们认为，若市场需求在建党100周年的带动下能持续保持活跃，Q2纸价有望维稳或稳步下滑，均价维持在7200元左右，若Q3、Q4均价皆下调500元/吨，全年纸价仍有望保持15%的同比增速，叠加新增产能陆续投产，2021年太阳纸业盈利有充分保障。

盈利预测、估值与评级：公司作为造纸行业高ROE的优质标的，21年迎来造纸行情叠加产能扩张周期，结合“林浆纸一体化”战略的逐步推进，有望持续受益，我们维持20-22年EPS为0.75/1.41/1.33元，对应PE为20/11/11倍，维持“增持”评级风险提示：木浆价格加速下跌，Q2建党100周年需求不及预期。