天风证券-九毛九-9922.HK-疫情影响全年净利负25.8%，整合供应链助力门店扩张-210325

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■公司2021年3月23日发布2020年全年业绩快报，公司2020年实现营业收入27.15亿元，同比增长1.0%；净利润1.38亿元，同比下降25.8%；归母净利润1.24亿元，同比下降24.4%；基本EPS0.09元/股，同比下降43.8%。

20H1/H2分别实现收入9.50亿元/17.7亿元，同比-23.2%/22.1%；归母净利润-0.86亿元/2.1亿元，同比-192.5%/191.7%。

■收入端：集团品牌战略重心调整，切入火锅赛道，九毛九门店缩小经营管理半径，，太二门店加速全国布局。

①分业务：餐厅经营是主要收入来源，占2020营业收入81.5%，外卖业务营收占比从2019年的8.0%大幅增长9.5pct至2020年的17.5%，主要系2020年2月底太二品牌开展外卖服务。

②分品牌：2020年九毛九实现营业收入7.2亿元，同比下降47.8%；太二酸菜鱼实现营业收入19.6亿元，同比增长53.6%，收入占比由2019年的47.5%增长24.67pct至72.2%。

③门店数：2020年公司共经营门店381家，较2019年增加45家，主要来自太二门店数的增加以及新开品牌怂重庆火锅厂。

其中，九毛九门店数由143家大幅减少到98家，太二门店数由126家扩展到233家，新开两家怂重庆火锅厂。

④翻座率：翻座率整体水平较2019年有所下滑，2020年九毛九、太二、怂冷锅串串、怂重庆火锅厂、那未大叔翻座率分别为1.7/3.8/2.2/2.6/1.6（2019年为2.3/4.8/4.2/-/1.9）；人均消费水平整体水平较去年有小幅上涨，分别为60/79/22/61/119/142元，分别上涨3.4%/5.3%/4.8%/8.9%/-/7.6%。

■成本费用端：①整体毛利率有所降低，2020年公司毛利率为61.5%。

原材料及耗材成本增加1.9pct至39.5%，主要系太二所用原材料及耗材占收入的比例相对九毛九更高。

②员工成本费用率由25.9%增加1.7pct至27.6%，主要系员工成本相对刚需，疫情停业期间仍需支付公司，且为新开的太二餐厅招募新雇员。

③使用权资本折旧、租金及其他经营费用合计2.9亿元，占营收比例小幅增长1.0pct至10.8%，与扩张餐厅网络以及疫情停业导致收入减少有关。

■利润端：公司利润受疫情影响下滑明显。

2020年公司归母净利润下降24.6%至1.24亿元，归母净利润率4.6%，较2019年下降1.5pct；2020年公司ROA、ROE分别为6.5%和4.1%，较下降2019年分别下降16.5pct、119.4pct。

■积极探索新品牌和新赛道，依靠“怂”品牌切入火锅大赛道。

持续发力供应链建设，未来有望向全球拓展。

重庆火锅厂“怂”品牌重视服务体验，创新“茶饮+火锅”运营模式。

公司将遵循多品牌及多概念策略，持续向更多细分市场扩张，积极创新业务模式，挖掘具有增长潜力的标的。

增强供应链能力支撑未来门店扩张，保障主要食材供应的稳定性，公司已将佛山的中央厨房仓库转型为食品加工中心，建设一个多功能九毛九供应链中心基地，预计三年内完成建设，项目总投资额不低于5亿元，其中0.76亿资金来自佛山转型项目的所得款项，剩余金额由集团内部拨付。

■九毛九作为中式快时尚餐饮领军者，商业模式可复制，具有长期品牌势能。

通过深度整合的供应链体系，为门店扩张提供上游保障，供应链中心基地的建设也已纳入日程。

经营水平利润更高的主力品牌太二继续全国布局，填补空白省份的同时也下沉至低线城市。

预计21-23年净利润分别为5亿元/8亿元/11亿元，对应PE分别为63x/43x/32x。

建议关注。

风险提示：疫情恢复不及预期，食品安全质量风险，门店扩张及区域拓展不及预期，产能供应链无法满足扩张需求。