财通证券-赞宇科技-002637-量价提升逻辑明确，低估值日化产业链龙头-210324

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我们在当前时点推荐赞宇科技主要基于以下五点：1、表活油化盈利能力提高。

表活和油化行业经过过去10年的低利润竞争，在环保趋严的压力下，中小产能退出，龙头盈利能力提高。

2017年后公司平均毛利率15.24%，高于2012-2017年的平均毛利率11.35%。

这一现象在湖南丽臣（表活板块）和金龙鱼（油脂化工板块）中也可以观察到。

2、产销量有望稳步增长。

表活：公司新增产能较多，全国布局完善。

我们测算对于国内龙头企业，阴离子表活平均每年有约15万吨的市场增长空间。

考虑各龙头的扩产规划，我们预测赞宇可以做到每年10万吨左右的产销量增长。

油化：通过技改使产能达产，可有每年10万吨的产量增量。

由于油化最大产品硬脂酸下游为PVC塑料和橡胶，预计未来两年需求较好。

此外，随着杭州油化技改和新项目投产以及收购三家特殊油脂企业，公司在油酸、二聚酸、OPO结构脂等特种产品的布局将增厚油化板块利润。

3、OEM打开新发展空间。

洗涤用品由于历史上行业集中度较高，OEM发展空间小。

随着线上渠道变革给新品牌带来发展机会，OEM将大有可为。

作为阴离子表活龙头，公司发展OEM优势较大。

投产后除直接利润贡献外，公司还将提高产业链地位、进一步强化表活优势，有望成为日化行业的富士康与申洲国际。

4、近期公司具有五大变化。

包括：正商定增完成，主要商誉减值完成，棕榈油价格趋势性上涨有望持续，印尼加征棕榈油关税利好印尼杜库达，且一季报形成有效验证。

5、估值较低。

与主要下游日化行业可比公司相比以及与我们预测的未来两年业绩增速相比（21年12倍PEvs20%+业绩增速），公司估值都较低。

我们预测公司2020/21/22年归母净利润3.48/6.40/7.58亿元，EPS0.74/1.36/1.61元，参考可比公司与PEG，给予公司目标价20.41元及“买入”评级，对应2021/22年15.0/12.7倍PE。

风险提示:棕榈油价格大幅波动，油化、表活、OEM产销量不及预期，行业竞争超预期。