光大证券-招商积余-001914-2020年业绩点评报告：基础物管利润率提升，专业服务营收增速明显-210325

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事件：2021年3月23日，公司发布2020年度经营业绩。

报告期内，公司实现营业收入863,515万元，较上年同期增长42.07%，主要来自物业管理业务的收入增加；利润总额62,593万元，较上年同期增长53.30%；归属于上市公司股东的净利润43,514万元，较上年同期增长52.03%；资产负债率49.09%，较上年同期减少2.42个百分点。

点评：市场拓展稳步推进，基础物管毛利率提升，专业服务营收增速明显1）市场拓展稳步推进：2020年，公司积极推进“大物业”战略布局，服务业态多元，覆盖住宅物业，以及办公、商业、园区、政府、学校、公共、城市空间等非住宅物业。

报告期内，公司物业管理净增加管理面积3824万平方米，新签年度合同额24.55亿元；截至2020年末，公司在管物业项目1438个（2019年为1198个），覆盖全国逾100个城市，管理面积达到1.91亿平方米（2019年为1.53亿平方米）。

2）基础物管板块毛利率稳步提升：2020年，公司基础物业管理板块实现营业收入646,347万元，较上年同期增长40.52%；其中非住宅物业管理板块的毛利率提升至11.88%（2019年为9.26%），住宅物业管理板块的毛利率提升至6.71%（2019年为4.94%），我们认为公司在内部整合基本落定之后，通过标准化建设、平台化运营提升服务品质和运营效率，毛利率提升幅度明显。

3）专业服务板块营收增速提升明显：2020年，公司依靠多年积累的专业能力和强大的客户粘性，进一步推动专业服务板块业务发展。

全年专业化服务实现营业收入157,164万元，较上年同期增长185.80%，增幅明显。

其中：排名前三的业务分别为：案场协销及房产经纪收入为71,022万元，占专业化服务收入的45.19%；设施管理服务收入为32,940万元，占专业化服务收入的20.96%；建筑科技服务收入为28,320万元，占专业化服务收入的18.02%。

盈利预测、估值与评级：新冠疫情对零售商业和居民消费有较为深远的影响，公司资产管理板块的恢复弹性需进一步考量；我们下调公司2021-2022归母净利润为5.48亿（下调36.13%）、7.35亿（下调36.58%），新增预测2023年归母净利润为9.70亿；公司内部整合基本落定，营收稳健提升；通过提升经营管理能力，基础物管毛利率水平有明显提升，且我们认为该指标后续仍有继续提升的空间；当前股价对应2021-2023年盈利预测的PE估值为33、25、19倍；公司近期股价回调明显，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情反复对公司资管板块的营业冲击存在较大不确定性。