方正证券-金山办公-688111-授权订阅高增长，向一站式办公服务平台迈进-210325

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公司发布2020年年报，实现营收22.6亿元，同比增长43%；归母净利润8.8亿元，同比增119%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长95%。

授权、订阅业务高增长，MAU创新高。

公司2020年办公软件授权营收为8.0亿元（+61.9%），办公服务订阅营收为11.1亿元（+63.1%），互联网广告推广3.5亿元（-13.6%），各主营业务均实现了高速成长。

费用方面，销售费用率为21.4%，管理费用率为9.4%，同比基本稳定；研发费用率为31.4%，同比下降6.5pct。

公司主要产品MAU也在不断增长，2020年底已经达到了4.74亿（+15.3%），其中WPSOfficePCMAU1.85亿，移动版MAU2.82亿，其他产品（词霸）MAU接近0.1亿。

协作办公时代，WPS已不再是一个单纯的办公软件，目前正逐渐演变为一站式办公服务平台。

金山办公在核心入口WPS套件的基础上，通过不断整合产品线，将PDF、脑图、流程图、海报等各种常用办公工具整合进WPS，极大的丰富了产品线，增强了对用户的吸引力，真正实现了“一个入口，解决基本办公需求”。

2020年12月金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper5款全新协作产品的发布也正式吹响了向新领地进军的号角。

金山办公立足自身优势，在文档协作领域做大做强，同时向事务协作领域探索。

协作办公在云办公时代将会迎来大发展，金山办公无疑已经占据核心卡位。

投资逻辑：公司作为国产办公行业的龙头，预计21/22年实现收入32.5/44.4亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：政企采购进度不及预期；用户转化率不及预期；技术变革或导致产品被替代。