国信证券-中信出版-300788-2020年年报点评：少儿类进步显著，关注“大生态渠道”建设-210325

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2020年年报表现：1）公司2020年实现营收18.92亿，同增0.17%，实现归母净利润2.82亿，同增12.27%，实现扣非归母净利润2.55亿，同增31.35%，其中20Q4实现营收6.2亿，同增16.36%，20Q4实现归母净利润1.02亿，同增33.69%；2）公司业绩超预期，疫情下利润端逆势增长主要因组织结构的优化、新渠道的探索及线上业务的贡献。

3）公司毛利率稳中有升，费用率保持平稳。

2020年公司综合毛利率和净利率分别为40.44%和15%，分别同增1.97pct和2.38pct；4）疫情之下保持稳定的股利分配，公司拟以总股本1.9亿股为基数，每10股派发现金红利4.80元（含税），2020年股利分配比例约30%，与前两年基本一致。

少儿类图书增长是最大亮点，书店轻资产转型初见成效2020年公司销售码洋同比增长14%，市占率稳居出版机构第一，其中社科类维持第一，经管类维持领先优势，少儿类排名上升5位；书店业务下半年扭亏为盈，书店业务线上销售额同增28.4%，在3季度首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。

21年将重视主题出版，维持少儿类高增，构建“大生态渠道”公司加强渠道建设具体包括：提升自营业务在整体发行业务的占比，开发自有分销平台系统；在已搭建超过6000个公号和达人的推广矩阵基础上，2021年将以母婴类为主进一步扩大社群合作规模；继续发展内容和直播电商，加强私域流量运营；成立企业服务事业部等。

投资建议：20H2业绩有较强韧性，少儿类进步显著，维持增持评级。

公司业绩优于市场预期，少儿类图书在市场环境向下情况下实现排名大幅跃升，同时书店转型及线上业务持续向好，符合此前判断。

疫情后公司业绩呈现较强的韧性，21年多项举措有望保障业绩稳定增长，基于此我们略上调对公司21-22年的业绩预期，预计公司21-23年司归母净利润3.40/3.88/4.52亿，摊薄EPS1.79/2.04/2.38元，当前股价对应PE23/20/17x。

公司是大众出版龙头，有望享受高于同行的估值溢价，继续维持“增持”评级。

风险提示：渠道建设不及预期；线下业绩亏损严重；书店转型进程慢。