华创证券-杭银转债申购价值分析：资产质量过硬的城商行转债-210325

《华创证券-杭银转债申购价值分析：资产质量过硬的城商行转债-210325（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-杭银转债申购价值分析：资产质量过硬的城商行转债-210325（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

规模较大，平价和债底提供一定的安全垫杭州银行于3月24日发布公告，将于2021年3月29日公开发行可转换公司债，本次安排网上和网下发行。

杭银转债发行规模150亿元，债项评级AAA，根据3月24日中债同等级企业债到期收益率3.8613%测算，债底约为89.81元，支撑性较强。

发行公告挂网日杭银转债平价为96.95元，属于银行类转债发行平价相对较高的品种。

条款博弈看点不高，下修较为严格，无有条件回售条款。

深耕浙江，资产质量过硬杭银转债正股杭州银行的业务目前主要分布在浙江省杭州市、浙江省其他部分市县，同时公司积极对接国家政策对区域发展的战略布局，搭建了覆盖北京、上海、深圳、南京、合肥等重点城市在内的区域经营布局。

杭州银行充分发挥网点布局优势，坚持做精杭州，深耕浙江省内区域市场，同时积极拓展长三角区域及国内一线城市业务。

业绩快报显示公司2020年实现营业收入248.03亿元，较上年同期增长15.85%；实现归属于上市公司股东的净利润71.45亿元，较上年同期增长8.22%。

近年来公司资产规模保持两位数增长，截至2020年末，公司总资产11,712.81亿元，较上年末增长14.38%；总负债10,903.89亿元，较上年末增长13.40%。

资产质量过硬，净息差上行，杭州银行的净息差高于上银转债、苏银转债两支城商行转债。

持续严格控制信贷风险，不断完善风险管理制度体系并努力提高风险管理水平，2017年以来，杭州银行不良贷款率持续下降。

拨备覆盖率方面，2020年三季报显示公司拨备覆盖率为453.16，较2019年末大幅提升136.45个百分点。

中签率预计落在0.0343%-0.0427%之间，一级市场预计参与风险不高截至6月末，杭州银行前十大股东持股比例67.03%，假设原股东配售比例在50%-60%，配售金额为75亿至90亿元，网上和网下发行金额为60亿元至75亿元。

参考此前网下发行的上银转债网下申购有效申购户数5178户，户均申购金额9.4亿元，假设杭银转债网下申购户数7000户，户均定格申购金额15亿元，则网下有效申购金额预计10.5万亿，近期网上有效申购金额为7万亿左右水平，则网上中签率预计为0.0343%-0.0427%之间。

参考平价接近的苏银转债（3月24日苏银转债平价为94.17，转股溢价率为18.64%）以及光大转债（3月24日平价为108.51，转股溢价率为12.91%），预计杭银转债上市首日转股溢价率区间预计为12%-18%区间，对发行公告挂网日平价，杭银转债上市价格预计在108.59元至114.40元之间。

杭银转债规模大，评级高，平价和债底支撑强，符合底仓选择标准。

正股业绩保持较高增长，净息差上行，资产质量过硬，不良率持续下降。

预计参与杭银转债一级市场申购风险不高。

风险提示：宏观经济波动、金融监管力度抬升、资产质量不及预期等。