国金证券-安琪酵母-600298-抢抓需求高增机遇，产品定价权较强-210325

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事件简述公司发布2020年年报，2020年实现营业收入89.33亿元，同比增长16.73%；归母净利润13.72亿元，同比增长52.14%。

事件点评酵母需求持续高景气度，国内外产品供不应求：公司Q4实现营业收入25.07亿元（+19.78%），归母净利润3.59亿元（+52.18%）。

小包装酵母针对C端应用场景属于疫情受益品类，Q4因疫情反复C端酵母增幅得到提升。

从全年来看，海外干酵母替代鲜酵母的趋势仍在持续，国内酵母持续高景气度，公司产能利用率高且产品供不应求。

20年公司发酵总产量达到28.6万吨（+10.8%），其中YE产量7.8万吨（+22.9%）。

糖蜜成本下行显著受益，产品结构与价格政策助力利润弹性：20年公司酵母业务毛利率为39.66%（-1.25pct），主要受新收入准则下对运费科目的调整以及糖蜜采购价的影响。

19年糖蜜采购价处于低位+高利润的小包装酵母增速更快导致Q1-Q3毛利率水平显著受益。

20年糖蜜价格处于上行周期，糖蜜成本上涨10%-15%，针对成本的上行公司将进行提价举措。

海外出口产品于20年下半年起经过多轮提价，国内YE产品提价约7%，大包装酵母提价5%-10%。

20年公司归母净利率为15.35%（+3.57pct），小包装酵母的高利润+C端提价+糖蜜成本下行+折旧计提减少共同贡献了利润弹性。

国内积极进行产能布局，海外营销及竞争力持续加强。

根据公司的十四五规划，未来5年发酵产能达到40万吨以上，实现收入翻番。

20年国内无重要投产项目落地，21年公司积极整合行业小酵母厂商完成产能的供应合作，保障全年量增层面的目标实现，新疆和宜昌的搬迁项目以及云南建厂将会陆续完成。

此外公司成立了海外营销服务机构，不断挖掘海外当地市场的渠道和客户，加强产品的竞争力及价格水平，追赶竞争对手。

盈利预测21年提价预期较强且需求增长态势较好，预计公司2021-2023年收入增速为14%/14%/15%，归母净利润增速为9%/15%/18%，EPS为1.81/2.07/2.44元（较此前预测21年调整+8%），对应当前股价PE倍数为29/26/22倍，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。