光大证券-中国移动-0941.HK-2020年报点评：短期ARPU恢复低于预期不改长期向好趋势-210325

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事件：公司发布2020年年报，全年实现营业总收入7680亿元，同比增长3.0%；其中通信服务收入6956亿元，同比增长3.2%；EBITDA达2851亿元，同比降3.7%；实现净利润1078亿元，同比增长1.1%；业绩较前三季度有所回升，基本符合预期。

移动ARPU恢复低于预期，5GARPU处于高水平：2020年公司移动ARPU值47.4元，较前三季度的48.9元继续略有下降，低于预期。

其中4G用户ARPU由56.4元下降至53.2元，下降较快，我们判断或由部分高ARPU4G用户转至5G所致。

5GARPU值达91.3元，处于高位水平。

5G渗透带来ARPU提升潜力长期逻辑未变：从中移动年报可以看出，5G用户相对于迁移前，ARPU提升6%，DOU提升23.7%。

我们认为整体用户ARPU值下降主要因为中移动用户基数大，低消费用户的ARPU下降所致。

根据中国信通院数据，21年2月5G手机出货量占新机近七成，我们认为21年5G手机的快速普及将进一步带动5G套餐用户数上升。

公司凭借700M频谱资源，或将建成信号覆盖最好的5G网络，将持续受益于5G用户的快速渗透。

网络运营及支撑成本上升较快，主要因智慧化转型导致：公司全年运营支出上升3.6%，其中网络运营及支撑成本2064亿元，同比上升17.4%，是成本上升的主要因素，主要由于:1、面向智慧家庭、DICT、智慧中台建设等智慧化转型投入增加，维护支撑相关成本1177亿元，增加27%，该为主要因素；2、5G网络、数据中心规模扩大，电费增长较快，全年能源使用费376亿元，增加15%；3、铁塔使用费286亿元，增加5%。

CAPEX计划小幅增长1.6%，700M将作为重点投入：至20年底，公司5G基站数量达39万站。

规划2021年CAPEX1836亿元，同比20年实际CAPEX增加1.6%。

其中5G相关投入1100亿元，同比增加7.3%。

公司规划21年新建2.6Ghz5G基站约12万站，并将重点部署700M频段的5G网络，计划未来两年与广电联合建设40万以上700MHz的5G基站，进一步提升5G网络覆盖质量。

折旧略有下降，自由现金流大幅增长：受4G无线资产折旧年限5转至7影响，折旧费用有所下降，预计未来2~3年小幅上升，后长期有望进入下降趋势。

2020年公司自由现金流达1271亿元，同比增长55.6%。

维持“买入”评级：我们维持21-22年EPS分别为5.43/5.85元，预测23年6.10元。

公司5G网络覆盖优势明显，拥有全球最大的5G网络及移动用户群体，我们看好其在5G商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G普及低于预期。