华宝证券-海外市场专题报告系列：MBS“凸性对冲”特征对美债收益率影响几何-210325

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投资要点：MBS市场目前规模约11万亿，是美国第二大固定收益类市场，仅次于国债市场。

由于2020年较长期低利率环境以及房价飙升影响，20年MBS发行量大增，几乎是19年两倍，且贷款池息票低于3.0%的份额呈指数型增长。

当美债利率从历史性低位快速上行时，MBS市场“负凸性”更加显著，其组合的久期快速上升。

此时非常容易引发MBS“convexityselling”，这进一步推升了美债收益率的上行和波动的加剧。

根据历史经验和研究文献，“convexityselling”造成美债收益率上行的持续时间较为短暂，并且引发系统性风险的概率非常低，且不构成美债收益率方向变化的主导力量。

即“凸性对冲”会技术性地影响美债利率变化，但不改美债长期变化的趋势。

风险提示：美债收益率快速上行、MBS久期上升较快。