光大证券-瑞声科技-2018.HK-2020年度业绩点评报告：20年业绩符合预期，盈利改善前景待逐步验证-210326

《光大证券-瑞声科技-2018.HK-2020年度业绩点评报告：20年业绩符合预期，盈利改善前景待逐步验证-210326（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-瑞声科技-2018.HK-2020年度业绩点评报告：20年业绩符合预期，盈利改善前景待逐步验证-210326（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2020年度业绩报告，全年净利润基本符合市场预期。

2020年公司实现营收171.4亿元人民币，同比下降4.2%。

毛利率同比下降3.9个百分点至24.7%，主要由于传统产品价格下降、及下游终端升级放缓致新产品价格承压，受毛利率下降及研发费用上升影响，净利率同比下降3.6个百分点至8.8%，对应净利润15.1亿元人民币，同比下降32.2%，较彭博一致预期的15.6亿低约3%。

大客户声学竞争格局趋于稳定，管理组织变革+标准化小腔体扬声器模组渗透有望驱动安卓声学盈利改善：2020年声学营收同比下降7%，收入占比44%，毛利率同比下降3.1个百分点至27.9%，主要由于声学升级放缓、叠加同业激烈竞争致产品价格下滑。

大客户声学竞争格局趋于稳定，公司有望维持份额，然受声学升级放缓影响，ASP仍存在下降压力。

安卓声学方面，伴随管理组织变革驱动生产、运营效率提升，毛利率改善取得积极进展，4Q20毛利率为32%，同比、环比分别上升1.7、5.4个百分点，21年毛利率能否进一步提升需观察标准化小腔体扬声器模组推广进展。

马达业务短期或难显著改善，结构件产能利用率能否进一步提升取决于新客户、新品类导入情况：2020年电磁传动及结构件营收同比下降11%，收入占比40%，毛利率同比下降4.3个百分点至25.3%。

马达业务主要由大客户贡献，产品规格升级放缓致ASP下滑短期难改善；安卓高端线性马达逐步为旗舰机采用，且开始向中低端渗透，但短期内业绩带动作用有限。

由于下游客户份额提升，4Q20结构件出货量及收入环比提升，产能利用率提升驱动毛利率环比显著改善。

目前结构件业务已导入笔记本、平板金属结构件，21年产能利用率能否进一步提升取决于新客户、新品类导入情况。

光学出货量延续环比上升趋势、利润率逐季改善，但短期内或仍面临价格竞争压力：2020年光学业务营收同比上升53%，收入占比10%。

4Q20塑胶镜头出货量延续环比向上趋势，由于行业中低端镜头供过于求，短期内或仍面临价格竞争压力。

受益产能利用率提升，毛利率环比上升3.4个百分点至28%，逐季改善趋势明确，后续利润率提升空间需观察高阶产品导入及良率、效率进一步改善情况。

WLG已获得项目并于1Q21量产出货，且2Q21起有望陆续获得更多项目，但预计21年业绩贡献较低。

光学模组量产启动，未来模组+镜头+VCM光学一体化垂直整合方案有望赋予光学业务更大增长弹性。

盈利预测、估值与评级：根据公司所披露的2020年度业绩报告，20年EPS为1.25元人民币。

鉴于声学毛利率改善取得积极进展，我们分别小幅上调21/22年EPS5%/2%至1.71/2.29元人民币。

基于DCF估值法，维持目标价50元港币，对应21/22年25x/18xPE，维持“中性”评级。

风险提升：声学升级迟缓；马达市场份额下降；光学进展不及预期。