浦银国际-同程艺龙-0780.HK-2021年战略重点：付费用户+酒店业务-210325

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维持目标价18.0港元，潜在升幅12%。

收入和市场预期一致，利润超预期：公司四季度收入为18.1亿，同比下降7.3%，与市场预期基本一致，其中住宿业务恢复正增长，同比升4.1%；交通票务收入，同比下降15.1%。

公司调整后净利润为3.1亿，高市场预期6.8%。

2021年战略重点：付费用户数+酒店业务：国内旅游业正在逐步恢复至疫情前水平。

展望2021年，付费用户数仍是公司首要目标之一，公司预计2021年全年付费用户数有望突破2亿，同比增长近30%。

推动付费用户增长的主要措施包括：持续加大线下获客力度；提升线上运营效率以及付费转化率；继续在产品和服务端进行优化改善。

其次，酒店业务仍是公司今年的战略重点，我们认为酒店业务将会是公司今年营收的主要增长驱动，预计全年酒店收入较2019年（疫情前水平）增长15-20%，主要得益于酒店间夜量的增长。

持续加大市场推广，销售费用或保持高位：公司看好旅游行业在后疫情时代复苏机会，表示在2021年会继续加大市场推广和品牌宣传力度，从而进一步提升市场份额。

我们认为2021年公司的销售费用仍将保持高位水平，预计全年调整后净利率为18.4%（2019年为20.9%）。

维持“买入”评级和目标价18.0港元：考虑到春节期间因疫情导致“就地过年”的影响，我们将2021全年收入略微下调4.8%，目标价维持18.0港元，对应22x和17x的2021E和2022E年市盈率。

随着疫苗的推广，旅行行业复苏前景趋于明朗，我们看好公司在低线城市的布局优势。

投资风险：宏观经济放缓；竞争激烈。