华金证券-国泰君安-601211-零售经纪传统优势明显、投行跨越向上-210325

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投资要点◆事件：公司发布2020年报，全年营收352亿元、同比+17.53%，归母净利润111.22亿元、同比+28.77%；Q4营收同比+1.15%、归母净利润同比+3.78%。

全年加权平均ROE同比+1.79pct至8.54%（中信8.43%、华泰8.61%）。

全年经纪/投行/资管/信用/投资同比+49.79%/+44.05%/-7.22%/+8.88%/+2.71%，占营收比23.96%/10.61%/4.39%/16.17%/25.79%。

◆零售经纪传统优势保持、场外业务欣欣向荣：【强经纪促两融】活跃的市场景气度放大公司传统经纪优势，全年代理买卖证券业务净收入市占率5.77%，继续保持行业首位。

融出资金余额同比+37.93%，居行业第四。

投顾人数同比+24%，规模行业第三；代销金融产品月均保有规模同比+21.99%。

【信用风险持续出清】股票质押业务待回购余额同比-12.15%，已不足2017年末高点的40%。

【主动管理提升资管盈利能力】在定向资管规模同比-34.71%下，整体资管业务规模同比-24.61%，但主动管理占比同比+8.61pct至68.83%。

【场外业务快速增长】场外期权新增名义本金同比+69%，收益互换新增名义本金+767%，期末权益类场外衍生品名义本金余额同比+203%，跨境衍生品累计新增名义本金同比+46%。

◆投行业务稳步提升：近几年来公司投行业务整体改观明显，2020年投行承销额同比+35.48%，市占率7.13%，排名上升一位至行业第三。

其中IPO承销额同比+212%、市场份额同比+1.84pct至4.59%。

此外公司IPO项目储备维持行业前十，保荐代表人数量跃居行业第七，后续投行业绩持续释放可期。

◆投资建议：公司各项业务经营稳健，连续13年获得AA评级。

近几年在金融科技上持续加大投入，2017-19年连续三年信息系统投入规模行业第一，更是首次将金科创新投入纳入激励计划KPI考核。

目前对应2021EP/B1.08x，维持买入-A评级。

◆风险提示：市场大幅波动、流动性收缩超预期、市场竞争恶化。