华金证券-腾讯控股-0700.HK-公司发展稳健，视频号等多项业务布局潜力巨大-210325

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◆事件：腾讯控股发布2020年财报，2020年公司营业总收入4820.6亿元，同比增长28%，Non-IFRS归母净利润1227.4亿元，同比增长30%。

20Q4公司营收1336.7亿元，同比增长26%，Non-IFRS归母净利润332.1亿元，同比增长30%，略高于市场预期。

◆增值服务业务发展稳健，海外游戏业务收入占比提升。

2020年增值服务业务收入2642.1亿元，同比增速32.1%，总收入中占比54.8%，其中网络游戏收入1561.1亿元，社交网络收入1081.3亿元。

20Q4增值服务业务收入669.8亿元，同比增速28.0%，总收入中占比50.1%，其中网络游戏收入391亿元，社交网络收入279亿元。

增值服务业务中：①网络游戏业务2020年整体同比增速35.9%，疫情影响下较2019年增加25.4pct，20Q4同比增速29.1%，主要受《和平精英》、《王者荣耀》、《PUBGMobile》及近期推出的《天涯明月刀》等手游拉动。

20Q4手游同比增速51%，端游同比-1.5%，海外游戏收入同比增长43%至98亿元，在网络游戏收入占比25.1%，处于历史较高水平。

2020年期末递延收入828.3亿元，占当期网络游戏收入比例为53%，同比与环比分别+35.9%/-4.2%，预计在高基数基础上21Q1公司游戏业务仍将呈现较高增长态势。

②社交网络业务2020年同比增速27.1%，20Q4同比增长26.7%，主要因虎牙并表、音乐及视频会员服务等数字内容服务、游戏虚拟道具收入增长拉动。

◆媒体广告同比增速明显提升，视频号及小程序生态潜力较大，有望成为网络广告业务第二增长曲线。

网络广告2020年收入822.7亿元，20Q4收入246.6亿元，在总收入中占比18.4%，同比增速21.9%，主要因教育、电子商务平台及快速消费品等行业广告主需求增加，以及易车广告收入合并带动。

视灯数据显示，2020年视频号数量已增加至3000万+，DAU达2.8亿，日均使用时长19分钟，发展趋势良好。

网络广告中：①社交及其他广告2020年收入680.1亿元、20Q4收入204亿元，同比增速分别为28.6%/25.4%，主要因广告主对微信朋友圈资源、移动广告联盟提供的定制化应用内广告解决方案的需求增加。

②2020年媒体广告收入143.1亿元、20Q4收入43亿元，20Q4收入同比增速转正并明显提升至8.8%（较上季度增加10.2pct），主要得益于音乐流媒体应用及腾讯视频热播电视剧带来的贡献推动。

◆金融科技及云服务领域项目部署多点开花，支付相关服务收入环比提升。

2020年金融科技及企业服务收入1280.9亿元，同比增速26.4%；单四季度收入384.9亿元，同比增速28.7%，较上季度增速提升4.4pct，主要由民生服务、金融服务、互联网服务等垂直领域市场地位的加深以及合并易车的企业服务收入带动。

公司20Q4完成了更多的本地项目部署，尤其是民生及医疗保健领域带来的云服务收入增加；支付相关服务收入环比提升，电子商务、零售、民生服务等领域的线上线下支付金额均有所增长。

腾讯会议项目孵化持续推进，已成为中国最大规模的独立云会议应用，近期发布的企业版腾讯会议在能源、医疗及教育行业渗透率提升，未来商业化潜力巨大。

◆毛利率环比略有降低，经调整归母净利增速符合市场预期。

2020年公司毛利率为46%，较2019年提升1.6pct；20Q4公司毛利率为44%，环比降低1.2pct。

具体来看，20Q4三大业务板块中，网络广告、金融科技和企业服务毛利率环比分别提升2.4/0.6pct，增值服务毛利率环比降低1.1pct。

经营费用率方面，20Q4销售及推广开支费用率同比增加1.2pct，一般及行政开支（包含研发费用）费用率保持平稳。

公司20Q4Non-IFRS归母净利润为332.1亿元，同比增长30.3%，业绩符合市场预期。

◆投资建议：我们预测腾讯控股2021-2023年营业收入分别为5948.3/7153.6/8432.3亿元，同比增速分别为23.4%/20.3%/17.9%，Non-IFRS口径下归母净利润分别为1541.3/1865.2/2221.7亿元，同比增速分别为25.6%/21.0%/19.1%。

公司具备较强的发展潜力，出海游戏业务占比提升的同时，视频号及小程序生态建设成为亮点，金融科技及云服务领域项目部署多点开花，腾讯会议项目孵化持续推进。

公司当前股价对应2021-2023年市盈率33.0/26.9/22.4倍，我们维持公司“增持-A”投资评级。

◆风险提示：互联网行业监管风险、泛娱乐行业市场竞争加剧风险、ToB投入期亏损加大的风险、云业务市场竞争加剧、新游戏延期的风险。