国盛证券-中公教育-002607-疫情扰动教师序列增速，需求不减2021年恢复可期-210326

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事件：2020年公司归母净利润同增27.5%~35.8%，扣非后净利润同增9.4%~18.2%。

公司发布业绩预告，2020年公司归母净利润同增27.5%-35.8%至23.00~24.50亿元，略微不及预期；对应2020Q4单季度归母净利润同增16.0%~28.5%至9.79~11.29亿元。

2020年公司扣非后净利润同增9.4%~18.2%至18.60~20.10亿元，非经常性损益项目主要包括疫情期间的税收返还以及理财收益。

公考及事业单位序列稳健增长，疫情影响教师招录节奏。

从各业务序列看，2020年省考联考由往年3-4月延期至7-8月，2020全国各地省考及2021年国考招录人数分别同增约20%和6.6%，受益于公考扩招，公司2020上半年公务员序列延期确认收入在下半年放量确认。

事业单位序列2020下半年同样表现出色，支撑业绩增长。

教师序列方面，2020年疫情影响学校开学时间，进而导致教师招录节奏后移，公司教师序列收入增速相较往年增长放缓。

综合序列方面，我们预计公司近年发力的考研及IT培训业务持续高增长，其余细分品类整体预计亦取得亮眼增长。

研发实力进一步增强，线上线下融合优势凸显。

2020年疫情背景下，公司持续增强自身研发实力，截至2020H1公司研发人员及授课师资分别达到2702、18036人，相较2019年末分别增长31.7%及33.9%，公司以研发为主导的优势进一步增强。

另一方面，公司线上业务快速发展，2020H1线上培训收入同比大幅增长162.3%至11.66亿元，叠加线下渠道布局的稳步推进（截至2020H1网点共计1335个，相较19年末增加21%），线上线下融合(OMO)优势凸显。

2021年就业压力不减，培训需求仍刚性。

2021年我国高校毕业生同增49万人至909万人，创下历史新高，就业压力持续增加。

公务员、事业单位、教师等职位吸引力进一步强化，支撑职业培训的刚性需求。

招录情况方面，2021年省考联考将于3月27日进行，各地招录人数合计有小幅下滑，但就业压力仍有望驱动参培率提升。

此外，教师招录经过2020年疫情扰动，预计于2021年得到恢复。

考研及其他学历提升培训需求亦有望进一步提升。

公司作为职业教育龙头，有望凭借自身研发及渠道优势，持续享受行业红利。

投资建议：作为职业培训市场龙头，在考试培训领域积淀深厚市场地位持续加固，“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长，基于2020年业绩预告，我们调整2020-2022年归母净利润预测至23.92/32.12/42.05亿元（原24.86/33.24/39.71亿元），同增32.6%/34.3%/30.9%，对应EPS0.39/0.52/0.68元，现价对应PE74X/55X/42X，维持“买入”评级。

风险提示：招录政策变化风险；受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度，恐致收入和业绩低于预期；新增业务扩张不及预期。