国盛证券-贝达药业-300558-2020完美收官，2021值得期待，从1到多新征程开启-210326

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事件：公司公告2020年年报。

2020年实现营业收入18.70亿元，同比增长20.36%；归母净利润6.06亿元，同比增长162.70%；扣非净利润3.34亿元，同比增长60.30%；非经常性损益2.72亿元，主要为出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。

2020Q4实现营业收入3.63亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长186.67%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长136.24%。

观点：2020完美收官，2021值得期待，从1到多新征程开启。

1.埃克替尼临床差异化优势明显，2020年依然实现快速放量。

埃克替尼2020年实现销售额18.13亿元，同比增长20.72%，累计销售超过90亿，依然在快速放量中。

埃克替尼临床差异化优势明显，是NSCLC患者脑转移治疗的优先推荐用药，证明了在21-L858R突变患者中的疗效，术后辅助治疗已纳入优先审评，在巩固现有市场的同时进一步打开用药空间。

2.首个国产ALK抑制剂恩沙替尼成功上市，有望复制埃克替尼成功案例。

恩沙替尼二线适应症已获批上市，有望于2021年贡献较大业绩增量，打破单药贡献业绩的现状。

同时，恩沙替尼一线全球多中心III期临床正在持续推进，有望成为BIC产品，凭借临床优势打开海外市场。

3.公司临床持续推进，2021年多项研发成果值得期待，从1到多新征程。

根据研发进度推测：恩沙替尼一线NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；埃克替尼术后辅助适应症（已纳入优先审评，有望拓展用药空间，生命周期延长）；MIL60获批上市（销售峰值有望超10亿）；0316已报产，II期数据已出，今年有望获批；PD-1与CTLA-4国内临床推进（PD-1临床受理，上市进度有望加速）；082肾癌数据结果等。

盈利预测：公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为23.98亿元、31.40亿元、40.66亿元，同比增长28.2%、31.0%、29.5%；归母净利润分别为4.63亿元、6.14亿元、8.07亿元，同比增长-23.7%、32.6%、31.5%；对应PE分别为93倍、70倍、53倍。

风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。