中信证券-心动公司-2400.HK-2020年业绩点评：TapTap平台加速发展，内容社区持续迭代-210326

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公司发布2020年度业绩公告，新游戏上线较少导致营收增长放缓，研发投入大幅提升导致利润端同比下滑。

但是公司自研游戏有望在21H2/22年收获成果，游戏业务有望重回增长。

TapTap产品形态上持续迭代，内容社区建设不断推进，泛游戏内容平台加速发展，用户规模有望持续增长。

我们持续看好公司作为游戏产业核心资产的价值，维持“买入”评级。

新游戏上线较少导致公司营收增长放缓，研发投入大幅提升导致利润端同比下滑。

2020年公司实现营收28.48亿元，同比+0.3%；毛利15.32亿元，同比-13.5%，毛利率53.8%，同比-8.6pcts。

毛利率降低主要由于总额法确认的游戏收入占比提升。

费用方面，2020年公司销售/管理/研发费用率分别为22.2%/23.1%/6.3%，同比-4.1/+11.9/-0.8pct。

报告期内公司新游戏上线较少导致销售费用率下降，而公司研发人员数量同比提升68.1%至1355名导致研发费用率大幅提升。

2020年实现归母净利润914.5万元，同比-97.4%。

受新游戏上线数量较少及加大研发投入影响，公司利润端出现同比下滑。

短期游戏营收增速受产品周期影响有所放缓，自研游戏有望于21H2陆续落地。

158.1%。

网络游戏业务增速放缓主要系2020年公司自研和代理游戏新品上线较少，同时《仙境传说RO》等成熟期游戏流水有所下滑所致。

得益于《人类跌落梦境》等独家爆款游戏，付费游戏业务营收实现良好增长。

2020年公司加大自研游戏投入，当前共有13款玩法多元的在研游戏储备，其中《心动小镇》、《火炬之光：无限》、《项目A》、《代号：SSRPG》等自研游戏按计划将于21年陆续开始测试。

此外，公司代理管线产品储备丰富，《泰拉瑞亚》、《雷顿教授》等精品游戏也将陆续上线。

我们认为，公司自研游戏有望取得重大进展，游戏业务未来有望重回增长通道。

TapTap平台内容社区生态持续迭代，用户规模有望持续提升。

2020年TapTap平台月均MAU规模达2570万，同比+43.7%；海外平台月均MAU规模达1070万，用户规模增长良好。

2020年TapTap产品形态上持续升级，迭代为信息流形式并重建了UI界面，同时推进泛游戏内容社区建设，包括：①加码视频等优质内容，构建优质UGC内容生态，全年新增发帖量达580万，同比增长64%；②打通游戏和社区间社交体系，强化游戏社区关系发展；③优化平台搜索和推荐逻辑和精准度；④加码云游戏业务，为用户提供全新游戏场景等方面。

TapTap也推出面向开发者的TDS服务，提供数据分析、好友同步、定向测试等功能赋能开发者，且坚持不进行流水分成，实现平台与厂商双赢，也吸引了《江南百景图》等优质游戏在TapTap平台进行独家发行。

随着TapTap平台持续迭代和深入运营，我们认为平台有望成为用户泛游戏行为（观看游戏内容、玩游戏、社交等）入口，同时更强的开发者生态会驱动更多精品游戏选择TapTap平台，TapTap用户规模有望持续提升，我们预计2021-23年平台MAU有望达到3402/4300/5250万。

TapTap用户规模提升驱动广告业务营收增长，未来广告变现收入弹性可观。

公司2020年信息服务业务收入达5.16亿元，同比+12.2%，主要受TapTap平台活跃用户规模提升驱动。

我们认为，随着TapTap平台在内容社区生态建设持续推进，驱动用户规模和产业地位不断提升，叠加平台算法能力提升，未来平台将成为年轻向游戏的主要营销渠道。

年轻向游戏市场空间持续扩张，TapTap未来有望获取更多年轻向游戏广告营销市场份额，广告变现收入弹性可观。

风险因素：TapTap平台建设和用户增长不及预期风险；游戏上线时间和流水不及预期风险；行业监管趋严风险；外部市场变化风险；战略执行不及预期风险。

投资建议：由于公司现阶段以内容社区生态建设和游戏研发能力提升为首要目标，投入加大导致公司短期业绩承压。

但是随着公司自研游戏有望在21年底/22年收获成果，游戏业务有望重回增长；TapTap产品形态上持续迭代，内容社区建设不断推进，泛游戏化内容平台加速发展，用户规模有望持续增长。

我们持续看好公司作为游戏产业核心资产的价值。

我们调整公司2021-2022年归母净利润预测至-1.01/0.15亿元（原预测为-0.98/0.09亿元），新增2023年归母净利润预测为0.76亿元，对应2021-23年EPS预测分别为-0.2/0.0/0.2元。

维持公司2023年目标价113港元，维持“买入”评级。