信达证券-快手~W-1024.HK-广告业务高速增长，电商增量贡献可期-210325

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事件：公司发布2020年度业绩公告，2020年实现总收入587.8亿元，同比增长50.2%，经调整后亏损79.5亿元，去年同期实现经调整净利润10.3亿元。

点评：在线营销服务拉动营收快速增长，积极的市场投放使得销售费用攀升，调整后净利润亏损。

2020年实现收入588亿元，同比增长50.2%，2020Q4单季度实现收入181亿元，同比增长52.1%，环比增长17.5%。

收入快速增长主要因为在线营销服务的快速发展，2020年在线营销服务收入为219亿元，同比增长194.6%，收入占比提升18.3pct到37.2%，与此同时直播打赏收入占比下降23.8pct到56.5%。

2020Q4单季度来看，在线营销服务收入占比已经超过直播业务，收入分别为85.1亿元/79亿元，占收入比重分别为47%/43.6%。

直播业务占比的大幅下降带来主播分成的成本占收入比重有所下降，毛利率提升，2020年毛利率40.5%，较2019年同期增长4.4pct。

但是由于公司更积极的进行品牌推广和市场获客，销售费用快速攀升，2020年销售费用266亿元，同比增长169.5%，销售费用率从2019年的25.2%快速提高到45.3%。

由此2020年调整后的净利润亏损79.5亿元。

积极的市场投放下，用户数、用户时长及活跃度稳步提升。

2020年快手主站加上应用小程序的DAU和MAU分别为3.08亿、7.77亿，主站加极速版的DAU和MAU分别为2.65亿、4.81亿，同比增长50.7%、45.6%。

单用户日均使用时长由2019年的74.6分钟增加到2020年的87.3分钟，此外，活跃度指标DAU/MAU为55%，较以往持续提升。

以上说明在积极的市场投放和不断提升、多元化的内容生态下，公司的用户黏性和活跃度在持续提升。

广告业务的单用户广告价值快速增长。

2020年在线营销服务收入为219亿元，同比增长194.6%，2020Q4单季度实现收入85.1亿元，同比增长170%，环比增长37.7%。

2020年快手推出综合线上营销平台，结合庞大且活跃度较高的用户社区，实现精准触达用户从而提升广告效率和转化率。

从DAU口径来看，单用户的广告价值收入已经从2019年的42.3元提高到2020年的82.6元，2020Q4单季度，广告业务已经成为第一大收入来源，收入占比首次超过直播。

我们判断，快手的广告库存和广告单价仍旧处于量价齐升的阶段，广告业务仍将快速增长。

电商业务交易额快速增长，未来随着货币化率提升，将贡献可观的增量收入。

2020年电商交易额为3812亿元，相比2019年596亿元的交易额大幅增长，与此同时平均复购率也从45%提升到65%。

回顾2020年直播电商的发展，除了GMV大幅增长外，我们认为主要有两大积极变化：1）中腰部主播带货占比提升，对于平台而言，直播带货的生态更加健康；2）大量补贴主播后，快手电商闭环内交易额占比提升，货币化率提升空间较大。

我们认为快手当前对于电商业务的重中之重仍是做大GMV，货币化率目前近0.6%不到，提升空间较大，未来有望贡献增量收入，成为继广告业务之后的第二增长曲线。

盈利预测与投资评级：公司用户数量、用户时长和活跃度仍在稳步提升，广告业务快速增长拉动营收规模快速扩张，此外电商业务GMV高速增长，未来随着货币化率的提升将有明显的收入增量贡献。

我们预计快手2021-2023年将实现收入870亿元、1178.3、1517.5亿元，同比增长47%、35%、29%。

按照PS来看，当前市值对应2021-2023年PS分别为10.4x/7.7x/6x，维持“买入”评级。

风险因素：内容监管不严，用户规模增长不及预期、用户黏性下降，行业竞争走向白炽化，直播带货的品控和售后问题。