中信证券-鸿远电子-603267-2020年年报点评：景气兑现业绩加速释放，新品类支撑长期发展-210326

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公司2020年实现营业收入17亿，同比+61.22%，实现归母净利4.86亿，同比+74.43%。

行业景气度持续高涨，公司产品需求旺盛，同时公司积极提升产能，扩充产品品类，加大研发投入，瓷料研制取得突破，竞争优势愈发凸显。

考虑到军队信息化建设加速、自主可控的长期趋势以及新品类的顺利研制，维持公司“买入”评级。

行业高景气持续兑现，公司业绩加速释放。

公司2020年全年实现营收17亿元（同比+61.22%），归母净利4.86亿元（同比+74.43%）。

2020年是“十三五”收官之年，信息化建设稳步推进，行业景气度持续高涨，受益产能提升和品类扩充，公司自产业务实现收入8.86亿元，同增50.58%；由于代理品牌和产品类别增加，代理业务同增61.22%至8.08亿元，整体业务规模大幅提升。

利润端公司为巩固和扩展核心客户市场份额调整了部分产品的毛利水平，代理业务毛利率下降较多，致整体毛利率下降3.73pcts至46.75%；受新收入准则影响，公司销售费用同比下降16.11%，期间费用率减少7.52pcts至10.84%；综合各项因素，净利率上升2.16pcts至28.59%，盈利能力有所增强。

2020Q4公司实现归母净利1.66亿元，同比增长301%，环比增长44.7%，业绩正加速释放。

产品结构调整保障生产，苏州工厂部分投产潜力有望释放。

公司军民品订单充足，支付原厂的预付款大幅增长，预付款项同增291.42%至2543万元。

因高可靠瓷介电容器产品需求大幅提升，公司调整产能用于生产高可靠瓷介电容器产品，导致通用瓷介电容器的生产量同比减少16.42%至4.2亿只，销售量同减16.02%至4.01亿只，随业务规模的扩大，年末库存量同增25.80%至0.92亿只。

直流滤波器产品均向军用客户销售，由于前期客户推广和产品质量可靠性，当期生产量、销售量和库存量分别同比增长171.87%/61.35%/181.14%。

为应对下游持续增长的需求，公司在苏州新建生产基地扩充产能，截至期末苏州电子元器件生产基地和直流滤波器项目基建主体工程已竣工启用，部分产线已投产，固定资产同比增长80.5%至2.34亿元。

预计未来随着项目完全落地，公司产能将得到大幅提升，能够充分满足下游客户需求，为长期可持续增长奠定基础。

新型元器件品类丰富，瓷料研制取得突破。

报告期内公司持续进行研发，研发投入4513.13万元，同比增长40.82%；新承接4项军工科研项目，截至期末共承担28项项目，尚有10项在研；自主立项科研项目23项，主要围绕核心产品品类拓展及其所用的材料的开发。

公司成功开发了SLCC、宽带电容器、小尺寸高可靠滤波器、高能混合钽电容器等产品，进一步丰富了公司产品品类；瓷料研制取得了突破性进展，并成功应用于射频微波电容器，提升公司技术可控能力，该产品国产替代未来可期；高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达到批量生产能力。

随着新型元器件及瓷料研制的推进，公司竞争力得到提升，业绩高增长有望保持。

风险因素：自产军用产品降价风险，下游市场需求变动风险，产品质量控制风险。

投资建议：公司是我国军用MLCC核心供应商，充分受益于军队信息化建设加速以及自主可控的长期趋势，同时公司新品类电容研制量产进展顺利，有望成为长期发展新支撑点。

公司业绩有望保持高速增长，维持公司2021/22年净利润预测7.9/11.3亿元，新增2023年净利润预测14.8亿元。

公司目前股价124.5元，分别对应2021/22/23年PE为37/25/19倍，维持公司“买入”评级。