中信证券-宏达电子-300726-2020年年报点评：钽电容业务增长强劲，非钽产品全面开花-210326

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公司2020年全年实现营收14.01亿元，同增65.97%；实现归母净利润4.84亿元，同增65.12%。

公司钽电容业务增长迅速，民用钽电容业务扭亏为盈，陶瓷电容微电路等非钽业务市场拓展顺利。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在非钽领域业务拓展的潜力，维持公司“买入”评级。

收入业绩大幅增长，单季增速逐季提升。

公司2020年全年实现营收14.01亿元，同增65.97%；实现归母净利润4.84亿元，同增65.12%。

受信息化建设、自主可控趋势等因素影响，公司各业务均出现快速增长，整体收入大幅提升。

利润端由于产品结构变化等因素，整体毛利率提升2.42pcts至69.15%；业务规模快速扩张，规模效应凸显，期间费用率下降1.8pcts至26.22%；联营公司宏讯微电子出现亏损，造成长期股权投资损失，投资收益下降96%至189万元。

综合各项因素，销售净利率提升1.16pcts至37.78%，盈利能力稳步提升。

公司2020年单季度归母净利增速分别为-25.26%/19.73%/143.04%/179.81%，增速逐季提升，向好趋势明显。

前瞻指标显示高景气延续，加大研发投入储备发展动能。

报告期末公司存货5.73亿元，同增64.63%，其中原材料同增69.55%至1.66亿元，在产品同增44.96%至0.77亿元，显示公司正积极备产；发出商品同增119.2%至2.61亿元，随着收入逐步确认，公司2021Q1业绩或保持向好；因公司积极备货，预付原材料款增加，使得预付款项同增159.80%至3222万元，预收及合同负债达3904万元，同增167%，存货、预付、预收及合同负债高速增长或预示公司订单充足，高景气度有望保持。

报告期内公司持续增加研发投入，研发费用达8207万元，同比+44.18%，研发人员同增69.7%达168人，报告期内公司开展科研项目31项，累计获得专利203项。

公司加大研发投入，储备科研人才，将短期盈利转化为长期发展动能，随着后续科研成果逐步落地投产，公司发展或将迈上新台阶。

钽电容业务增长迅速，湘怡中元扭亏为盈。

因“十三五”最后一年，国家高可靠项目订单大规模释放，且受疫情影响大量订单转向国内厂商，报告期内公司非固体电解质钽电容实现收入4.94亿元，同增42.77%；固体电解质钽电容实现收入3.63亿元，同增43.65%，传统钽电容业务增长迅速。

报告期内公司在民用钽电容领域持续高投入，引进人才装备升级，年产能突破2.5亿支，公司民用钽电容业务由子公司湘怡中元承担，湘怡中元2020年实现收入1.33亿元，同增53.86%，实现净利润3073万元扭亏为盈，目前我国民用钽电容仍严重依赖进口，随着关键领域自主可控需求增强，民用钽电容或将成为公司新增长点。

非钽产品市场拓展顺利，有望支撑公司长期发展。

公司通过钽电容主业，积累了大量客户资源，完善了销售渠道，利用营销团队优势，公司积极开拓MLCC、SLCC、电感等其他电器元器件市场。

报告期内子公司冠陶电子主营MLCC业务，实现净利润4738万元，同增135.02%；子公司宏达恒芯主营SLCC实现净利润1113万元，同比+412.44%；子公司宏达磁电主营电感器实现净利润2236万元，同比+165.56%；子公司宏微电子主营电源模块实现净利润2118万元，同增63.55%，非钽电容产品成长迅速，有望为公司长期发展提供新动能。

风险因素：原材料价格上升、订单增量不计预期、竞争对手相互渗透、新品研制进度不及预期等风险。

投资建议：受益信息化持续推进以及民品市场国产替代逐步深入，钽电容市场有望保持高速增长，公司有望持续受益行业扩容。

维持公司2021/22年净利润预测7.5/10.8亿元，新增2023年净利润预测14.1亿元。

公司目前股价65元，分别对应2021/22/23年PE为35/24/18倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在陶瓷电容等领域业务拓展的潜力，维持公司“买入”评级。