国信证券-华住集团~S-1179.HK-2020年年报点评：20Q4境内持续改善，21全年展望良好，开店再提速-210326

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2020年，疫情影响下业绩承压，整体符合预期2020年，受国内外疫情及并表DH影响，公司实现营收101.2亿元/-9.1%，归母业绩亏损22.0亿元，经调整业绩亏损18.1亿元，业绩承压符合预期。

剔除DH并表及其商誉减值影响，2020年公司实现营收86.6亿元/-22.7%，亏损8.5亿元，经调整业绩亏损4.6亿元Q4境内酒店净收入恢复97%，经调业绩估算恢复73%20Q4，公司实现营收30.7亿元/+5.5%（境内酒店收入恢复约97%），高于公司此前收入指引；实现归母业绩7.0亿元/+13.6%，经调整业绩-800万元，境外DH亏损被境内酒店盈利对冲。

Q4境内主业经调整净利润3.08亿元，同比19年恢复73%，境外DH则环比Q3略增亏。

Q4境内酒店RevPAR持续复苏，开店保持较快步伐公司境内酒店Q4RevPAR186/-2.4%，其中ADR-0.5%，OCC-1.6pct，环比Q3RevPAR-16.9%持续改善，Q4同店RevPAR-7.6%。

全年RevPAR-24.7%，同店RevPAR-24.9%。

境外酒店Q4RevPAR-74.2%，仍承压。

Q4华住新开店396家，关店114家，净增282家。

2020年，公司新开店1649家，关店597家，净增1052家，逆势保持强劲开店步伐。

2020年底，华住在16个国家经营6789家酒店，拥有652,162间在营客房，储备签约店2411家，继续支撑后续成长。

预计今年境内RevPAR复苏，收入展望积极，开店继续加速虽然1-2月RevPAR恢复相对受制，但3.1-3.23公司境内RevPAR已恢复至2019年同期的87%，若后续国内疫情不再反复，公司预计3-12月境内酒店整体RevPAR或有望恢复至19年同期的95-100%。

与2019年相比，公司预计2021Q1净收入下降7%至9%（不计入DH预计或下降12%至14%），而2021年全年将增长36%至40%（不计DH或增长15%至19%）。

若剔除1-2月扰动并剔除DH，公司预计21Q1收入增1%~3%，全年收入增36%至40%。

同时，公司预计2021年新开店1800-2000家，关店500-550家，相比2020年新开店1649/净增1052家，开店继续提速。

未来公司有望通过加速下沉、高端布局、存量加密等，进一步助力成长。

风险提示宏观经济、疫情等系统性风险，财务风险，收购整合及商誉减值风险。

投资建议：2021年国内复苏可期，开店预计加速，维持“增持”预计公司21-23年EPS5.32/8.80/11.33元，对应21-23年PE64/39/30x。

展望2021年，公司境外酒店恢复情况仍待跟踪，但今年3月后公司境内酒店逐步复苏值得期待。

并且，公司系国内酒店行业优质龙头，以“品牌+流量+IT”构筑护城河，经营效率系行业标杆，后疫情时代有望加速集中，2022年“千城万店”目标落地可期，长线来看依托低线下沉，高中低品牌多元扩张仍有支撑。

我们看好公司长线成长，短期结合横向估值对比及DH拖累等，暂维持“增持”评级。