方正证券-中公教育-002607-疫情影响下业绩韧性强，扩招扩考背景下需求端将爆发-210325

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事件：公司公告2020年度业绩预告，预计实现归母净利润23-24.5亿元；扣非净利润18.6~20.1亿元。

点评：1、20年归母净利润23~24.5亿元，非经常性损益4.4亿元①2020全年业绩：归母净利润23~24.5亿元，YOY+27.5%~35.8%，扣非净利润18.6~20.1亿元，YOY+9.4%~18.2%，非经常性损益4.4亿元。

从前三季度构成来看，非经常性损益占比较高的项目为委托他人投资或管理资产的损益1.3亿元。

②20Q4业绩：归母净利润为9.8~11.3亿元，YOY+16%~34%；扣非净利润为7.8~9.3亿元，YOY-4%~+15%，Q4同比增速略低于全年，或因19Q4招录市场回暖，实现单季度8.5亿的突破，基数相对较高；Q4非经常性损益为2亿元。

2、定增事项推进中，拟投入42亿建设怀柔基地公司1月26日公告定增预案修订稿，拟非公开发行不超过12亿股（发行前为61.7亿股），拟募资59.9亿元，用于建设怀柔学习基地（42亿元）及补充流动资金（17.9亿元）。

怀柔基地项目建筑面积32.6万平方米，最高可同时容纳2万名学员，预计内部收益率16.4%（税后），投资回报期为7.32年（税后，含建设期）。

怀柔项目的建设有利于：①改善员工工作环境，深耕华北区域市场，强化属地经营能力；②作为面授场地，节约开班成本，提高公司盈利能力；③提升品牌形象，推动产品升级，提高营业收入。

3、盈利预测与投资评级：我们认为，1）高等教育进入扩招周期：2019、2020年高职+本科扩招124万、52万，2020年硕士扩招19万，专升本扩招32万，第二学士学位招生再次启动，随着传导效应显现，预计2022-2024年高校毕业生人数将再攀高峰，超过1000万；2）当前就业形势下，参培率有望提升；3）学历提升以及职业能力培训板块有望成为公司中长期重要增长力量，预计公司2020/2021/2022年净利润分别为24.3/34.2/45.8亿元，EPS为0.39/0.55/0.74元，维持“推荐”评级。

风险提示：公共卫生事件风险、宏观经济下滑风险、核心骨干人员流失风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险、股权质押风险等。