中泰证券-药石科技-300725-扣除激励费用及汇兑业绩亮眼，看好产业链延伸的持续成长-210325

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事件：1）2021年03月25日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入10.22亿元，同比增长54.4%；归母净利润1.84亿元，同比增长21.21%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长26.77%。

2)拟以1.65亿现金收购浙江晖石16.5%股权，控股比例提升至53.93%，纳入公司合并报表范围。

剔除股权激励费用和汇兑损失业绩亮眼。

分季度看，公司2020Q4营业收入为2.97亿元，同比增长49.87%，依旧维持高速增长；2020Q4归母净利润4187万元，同比增长20.87%，较三季度提升6.66pp，整体利润增长低于收入增长主要源于：1）股权激励计划增加管理费用4858.65万元；2）汇率波动导致汇兑损失2364.40万元，剔除影响后预计公司2020年归母净利润约为2.56亿元，同比增长68.6%，净利率25.09%，同比提升2.13pp，略超市场预期。

2020年公司员工“数”“质”持续提升，全年人均创收达134万元/人。

分子砌块高速成长逻辑不断兑现，公斤级以上业务高增有望持续。

2020年公斤级以上收入约8.05亿元，同比增长67.33%，主要源于在手项目临床推进带来产品使用量的提升以及CDMO业务的快速增长。

公斤级以下收入约1.94亿元，同比增长17.23%，我们预计2020年分子砌块收入9.98亿元，同比增长54.52%。

2020年公司共设计11,000多个分子砌块及一个包含8,000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了2,500余个有特色的分子砌块。

同时，公司利用微填充床、连续流、酶催化等技术完成了460多个公斤级以上项目，承接560余个，随着项目逐步交付，公斤级以上收入有望持续保持高速增长。

“药石研发”+“药石制造”双轮驱动，看好产业链纵向延伸带来长期成长性。

1）2020年公司新药发现平台持续扩大，DEL库增至150亿、库类别增至100个、虚拟库增至10亿以上。

基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式，有望提升长期业绩弹性。

2）下游CDMO方面，2020年浙江晖石收入2.9亿元，同比增长87.5%，净利润1289万元。

并表后有望为CDMO收入带来增量。

同时公司拟以4.04亿元在山东省德州建设国内外GMP级制剂生产车间，布局终端制剂CDMO业务，为客户提供一站式服务，带来长期成长性。

盈利预测与投资建议：根据公司业绩公告，我们调整公司盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入14.09、18.98和28.60亿元，同比增长37.79%、34.78%、50.64%，归母净利润2.81、3.85和5.24亿元，同比增长52.56%、37.04%、35.97%，对应EPS为1.73、2.38、3.23元。

公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。