民生证券-嘉元科技-688388-年报点评：业绩符合预期，看好产能扩张高速扩张-210326

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一、事件概述公司3月25日盘后发布2020年年报，2020年公司实现营业收入12.02亿元，同比下滑16.86%；归母净利润1.86亿元，同比下滑43.46%。

一、二、分析与判断业绩：整体销量下降，6微米铜箔需求下滑业绩下滑主要系2020年上半年疫情影响，锂电铜箔市场需求下降，公司铜箔出货量下降所致，2020年公司铜箔销量15992.47吨，同比下滑7.4%，其中6微米以下铜箔销量7691.8吨，同比下降30.91%；6微米以上铜箔销量8300.69吨，同比上涨35.08%。

毛利率24.24%，同比下滑10.46个百分点，盈利能力下滑主要系6微米以上铜箔销量增加（毛利较6微米以下铜箔低）所致。

业务：产能加速扩张，高毛利产品占比持续提升公司铜箔产能逐步扩张，2020年4月公司发布公告拟在梅州市投资10亿元建设年产1.5万吨高性能铜箔项目，10月公司公告在宁德建设1.5万吨锂电铜箔产能，11月公司公告拟在赣州建设2万吨锂电铜箔产能。

同时，公司6微米及以下铜箔占比将继续提升，盈利能力有望逐步增强。

行业：铜箔加工费上涨有望持续据百川盈孚数据，截至3月24日，6微米电池级铜箔价格为11.2-11.4万元/吨，8微米电池级铜箔价格为9.9-10.1万元/吨，同比分别上涨接近24%和40%。

价格上涨主要系1）原材料价铜价的上涨，2）铜箔加工费的上涨。

考虑新能源汽车未来仍将维持高速增长，下游铜箔需求维持高速增长，高精度铜箔扩产速度相对较慢，预计铜箔加工费仍有望维持上行趋势。

二、三、投资建议公司产品在铜箔行业市占率靠前，随着新建产能的逐步投产，公司业绩将进入高速增长期，预计公司2021/2022/2023年EPS分别为2.02/2.57/3.14元/股，对应PE分别为35/28/23倍，低于同业的诺德股份60倍（2021年，Wind一致性预期）、49倍（2022年，Wind一致性预期），首次覆盖，给予“推荐”评级。

三、四、风险提示：四、项目投产进度不及预期，加工费大幅下行风险。