光大证券-中国龙工-3339.HK-2020年度业绩点评：业绩创新高，维持高派息，估值与股息均具吸引力-210326

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收入利润创新高，金融资产投资收益显著增加，派息进一步提升中国龙工发布2020年度业绩，全年实现收入128.8亿人民币，同比增长9.7%；实现归母净利润19.6亿人民币，同比增长19.2%；每股收益0.46元人民币。

公司综合毛利率为23.4%，同比下降0.5个百分点；净利率为15.2%，同比上升1.2个百分点。

净利润增加主要由于管理和运营效率提升，以及金融资产投资收益显著提升至6.4亿人民币。

公司宣派末期股息每股0.33港元，分红率高达60.6%，股息率达12.2%。

核心产品和零部件产销两旺，海外市场销售有望维持高速增长轮式装载机仍是公司最主要的产品和利润来源，2020年实现销售收入62.8亿人民币，同比增长4.3%，三吨及以上大型装载机继续保持国内市场占有率领先的地位。

挖掘机实现销售收入24.2亿人民币，同比增长13.8%；受益于下游基建工程回暖带来的增量需求及环保政策趋严带来的存量更新需求，预计挖掘机产品的市场需求将继续增加。

叉车销售收入同比增长14.2%至27.1亿人民币；压路机销售收入同比减少22.0%至0.9亿人民币。

零件销售额同比增长24.7%至13.8亿人民币。

公司海外市场的收入同比增长40%至8.6亿人民币，主要由“一带一路”沿线市场持续快速增长以及公司向一些新的国外分销商授予更长的信贷期所致；随着海外疫情逐渐得到控制，我们预计公司21年在海外市场的收入有望实现更高增长。

“十四五”规划拉动下游需求，公司继续受益于行业高景气2021年是中国实施“十四五”规划的第一年。

规划提出，要形成强大国内市场，构建新发展格局；坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

“十四五”期间政府加大新型基础设施建设投资，新型城镇化建设投资和交通、水利等重大工程建设投资，将有效拉动工程机械行业的需求与发展。

维持“买入”评级基于工程机械近期维持高景气，销量继续创历史新高，我们上调公司21-22年净利润预测12.7%/10.8%至15.8/16.6亿人民币，引入23年净利润预测17.6亿人民币，对应21-23年EPS分别为0.37/0.39/0.41元人民币。

公司估值与股息均具吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险。