天风证券-海底捞-6862.HK-加速拓店驱动业绩释放，持续创新优化顾客体验-210326

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公司2021年3月23日发布2020年全年业绩快报，20年实现营业收入286.14亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润3.09亿元，同比下降86.81%；；基本EPS为0.06元/股，同比下降86.36%。

分半年度看，20H1/H2分别实现营收97.61亿元/188.54亿元，同比-16.54%/+26.87%；归母净利润-9.65亿元/12.74亿元，同比-205.88%/-11.15%。

收入端：下半年营收实现逆势增长，三线及以下城市收入增长更快。

餐厅经营是主要收入来源。

一线城市收入下降幅度大，三线及以下城市营收规模大幅上升、收入占比提升。

2020年一线、二线、三线及以下城市、中国大陆以外收入分别为59.31亿元/112.72亿元/81.43亿元/22.26亿元，同比-8.50%/+1.16%/+40.90%/-2.10%，占餐厅营收比例分别为21.51%/40.88%/29.53%/8.07%。

海底捞疫情下加速推进餐饮网络建设，三线及以下城市门店数量增速更快，客单价持续提升，同店翻台率维持4.0次/天。

海底捞门店数由2019年末的768家增长至2020年末的1298家，新开业544家。

三线及以下城市门店数量增速最快，二线城市门店数量占比最高。

整体客单价持续提升，2020年为110.1元，同比上升4.7%；三线城市增幅更大。

2020年整体翻台率为3.5次/天。

同店销售增速有所放缓，同店翻台率维持4.0次/天。

成本费用端：有效管理控制原材料成本和租金成本，员工成本相对刚性受疫情影响较大。

原材料及易耗品成本占收入比例由2019年的42.32%增长0.53pct至2020年的42.85%，主要由于业务扩张，以及抗疫所用消杀类物料耗用增加。

根据IFS16准则，2020年使用权资产折旧、租赁负债利息和物业租金及相关开支合计为14.44亿元，营收占比5.05%，相对稳定。

员工成本费用率略有提升，占比则由2019年的30.10%提升3.72pct至33.82%。

利润端：积极调整经营策略快速响应市场，降低疫情影响稳定盈利能力。

受疫情影响，2020年公司归母净利润率为1.08%，较2019年下降7.75pct。

2020年外汇汇兑损失对公司的整体盈利能力影响较大。

资产端：IFS16准则影响资产负债率，偿债能力维持在安全水平。

现金流：优化运营资金管理确保现金流稳健，现金主要用于业务扩张。

以客户就餐体验为核心，多方位持续创新提升服务质量。

2020年海底捞餐厅服务顾客2.5亿人次，截至20年底会员增至7,100多万。

公司积极推进餐厅智能化建设，20年新建和改造超过50家新技术餐厅，超过900家门店部署传菜机器人；上架200多款新菜品、饮品及零食收到市场良好反馈。

策略性收购助力探索多品牌多赛道，丰富业务形态推动第二成长曲线发展。

海底捞横向扩张切入新赛道，形成协同效应。

2020年收购汉舍和HN事项落地，内部员工创业项目“饭饭林”和“秦小贤”正式对外试营业。

海底捞占据优质餐饮赛道，行业龙头地位稳固，依靠独特的内部管理模式，实现高经营效率下的快速扩张，门店还未达到天花板。

海底捞坚持“连住利益，锁住管理”管理理念，通过提高“员工努力度”保障高质量服务，进一步精进“顾客满意度”；关联企业覆盖餐饮全产业链，有助于公司控制成本、分散风险。

我们看好海底捞的第二成长曲线，管理体系与餐饮新业态有望碰撞出新火花，探索智能化和新技术是长期战略目标。

受到疫情影响，我们将公司2021-2022年净利润预期由原来的51.01亿元/72.31亿下调至48.6亿元/68.6亿元，预计公司2023年净利润86.21亿元；2021-2013年净利润预期对应PE分别为52X/37X/29XPE；维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；门店扩张不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；疫情情况恶化风险。