国联证券-化工行业：需求强劲、原料宽松~瓶片行业进入收获期-211119

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投资要点：瓶片具备优异特性与高性价比聚酯瓶片由PTA与MEG聚合而来，主要用于软饮、油、酒、调味品、生鲜等食品及日化、医药等的包装领域。

瓶片是具有良好力学性能、易加工、耐酸碱油、高阻隔、高透明、抗紫外与静电的食品接触型包装材料。

作为全球第二大聚酯产品，瓶片依靠其优良的包装性能及质轻、价廉、量大的优点，从上世纪90年代替代玻璃可乐瓶开始就得到日益广泛的应用。

瓶片下游需求增长动力强劲在全球大宗品涨价并向消费端传导的大趋势下，企业通过包装变换进行品类升级的动力得到进一步加强。

除了以往的改善产品结构以提升利润率的考量，企业还面临着成本提升带来的价格传导难题，急需通过聚酯瓶进行包装更新及品类新增来达到间接涨价的目的。

乳制品为代表的新生需求，瓶装水市场的高增速，气泡水等新兴品类的崛起，以及片材等领域的新应用，共同构成了下游强劲的需求。

即便受到疫情扰动也保持2年复合增速11%的内需，叠加随海外市场从疫情中逐步恢复而复苏的出口，此后预计将提供行业增速超过13%的旺盛需求。

瓶片行业格局显示已进入收获期中国瓶片总产能目前位居世界第一，占比达32%。

未来几年世界范围内的瓶片新/扩建项目仍主要集中在中国为主的亚太地区。

国内的5大瓶片生产企业CR5达到77.56%，龙头话语权正不断提升。

同时无论是国内市场需求还是海外出口，下游需求端则较瓶片生产端更为分散，使得瓶片企业对下游市场具有较高的影响力和掌控力。

在此格局下，瓶片上游原料PX和MEG因扩产而供应逐渐宽松化，有利于聚酯产业链利润向下游移动，叠加供需错配带来的库存新低（较年初高位下跌69%），瓶片加工价差走出低点，行业进入收获期。

投资机会我们重点关注瓶片行业中处于产业链中、下游，受益于上游PX、MEG供给宽松化，同时受益于终端需求持续旺盛以及消费品企业包装升级大趋势的典型企业三房巷（600370.SH）（维持“买入”评级）、华润材料（301090.SZ）以及紫江企业（600210.SH）。

风险提示全球宏观经济下行风险；商品价格大幅波动的风险；项目推进不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；反倾销等国际贸易政策风险。