华西证券-碧桂园服务-6098.HK-业绩靓丽，彰显龙头实力-210326

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事件概述公司发布2020年全年业绩，2020年公司实现营收156.0亿元，同比+61.7%，归母净利润26.9亿元，同比+60.8%。

业绩表现亮眼，高成长确定性强2020年公司实现营收156.0亿元，同比+61.7%，过去3年CAGR为82.7%；归母净利润26.9亿元，同比+60.8%，过去三年CAGR为70.7%；收入与利润保持高速增长。

公司表示2021年营收及净利增速不低于50%，2025年营收期望突破千亿，高成长值得期待。

规模持续突破，外拓成果显著2020年，公司在管面积为3.8亿平方米，同比+36.7%；合约面积达8.2亿平方米，同比+19.8%，整体规模再创新高。

2020年公司新增在管面积中，外拓面积为7246万平方米，占比53.3%；来自碧桂园集团的面积为4774万平方米；占比35.1%；收并购面积为1564万平方米，占比11.5%，依托良好的品牌，外拓成果显著。

社区增值服务增速翻倍，城市服务业务快速起量2020年公司社区增值服务收入为17.3亿元，同比+100.1%，占收入的比例为11.1%，毛利率约为65.1%。

2020年公司城市服务收入8.8亿元，占收入比例5.7%，同比增长约1192.5%，毛利率为32.5%。

公司物业管理服务、非业主增值服务与“三供一业”收入占比分别为55.2%、8.8%和17.3%。

综合来看，公司社区增值服务已成为利润贡献主要业务，城市服务业务收入实现高速增长。

投资建议碧桂园服务规模处于行业领先地位，业绩持续快增，经营质量稳步向好，增值服务高速增长，多元业态齐头并进。

我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年营收为253/387/553亿元（2021/2022前值为190/258亿元），EPS为1.45/2.24/3.39元（2021/2022前值为1.32/1.86亿元），将目标价由61.6港元/股上调至87.0港元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示竞争加剧拓展不及预期，人力成本上升拖累利润率。