中信证券-中集车辆-1839.HK-2020年年报点评：业绩符合预期，2021有望受益于海外复苏-210326

《中信证券-中集车辆-1839.HK-2020年年报点评：业绩符合预期，2021有望受益于海外复苏-210326（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中集车辆-1839.HK-2020年年报点评：业绩符合预期，2021有望受益于海外复苏-210326（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2020年全年业绩符合预期，收入逆势增长。

H2经营全面回暖，收入与毛利为上市以来最好的半年度表现。

公司中国半挂车业务快速增长，产品结构不断升级。

预计2021年有望受益于海外经济的复苏。

公司是全球半挂车与上装业务龙头，规模、技术与产业布局优势显著，核心竞争力稳固，市场份额有望进一步提升。

公司全年业绩符合预期，收入逆势增长，海外疫情影响利润。

2020年公司实现收入262亿元，同比+13%；实现归母净利润11.3亿元，同比-7%。

其中中国市场收入190亿元，同比+38%；美国市场收入43亿元，同比-25%；欧洲市场收入19亿元，同比-22%。

中国业务受益于重卡销量高景气及半挂车产品结构升级，收入与毛利快速增长；欧美业务则受海外疫情冲击较大，拖累了公司业绩。

报告期内，公司毛利率约11.7%，同比-1.2pcts，主要由于原材料价格上涨以及海外业务毛利率的下滑；销售/管理/财务费用率分别为2.5%/4.8%/0.1%，同比+0/-0.8/-0.1pct，费用率进一步降低。

H2经营全面回暖，收入与毛利为上市以来最好半年度表现。

公司下半年经营全面向上，H2实现收入151亿元，同比+42%；实现毛利润17.8亿元，同比+28%。

收入与毛利润水平为上市以来半年度历史最好水平。

其中，H2中国市场实现收入109亿元，同比+79%，实现毛利12.6亿元，同比+58%；美国市场收入同比-11%，跌幅环比已显著收窄；欧洲市场收入同比+5%，已重回正增长。

H2归母净利润约5.0亿元，同比+8%，其中由于人民币升值产生约1.5亿元的汇兑损失，若加回，则H2归母净利润同比+40%。

中国半挂车业务快速增长，产品结构不断升级。

分业务看，2020年公司半挂车业务收入约136亿元，同比持平；其中中国半挂车业务收入约74亿元，同比+46%，美国/欧洲半挂车业务收入同比-28%/-27%。

中国半挂车业务毛利率达13.6%，同比+1.9pcts，显著受益于挂车新国标的实施与产品结构的升级，单价更高的厢式半挂车销量同比+155%，大幅高于板块收入增速。

报告期内，公司上装业务收入约42亿元，同比+12%，但行业较为激烈的竞争拖累了公司的毛利率。

2020年卡车底盘及牵引车业务实现收入60亿元，同比+64%；冷藏厢体全年销量约6049台，同比+36%。

2021有望受益于海外经济复苏。

随着美国、欧盟受疫情冲击影响的逐步减弱，公司海外业务有望逐步恢复。

同时，欧盟与美国均通过了大规模经济刺激计划，欧盟2021至2027年的长期预算金额将达1.1万亿欧元，美国已通过1.9万亿美元经济刺激计划，后续或有进一步基建刺激投入。

大规模的经济刺激有望显著拉动各类生产与消费需求，带动欧美重卡与半挂车市场的恢复。

预计2021年公司北美/欧洲工厂均有望从疫情影响下逐步恢复，进一步受益于海外经济复苏。

风险因素：美国对公司骨架车的反倾销及反补贴调查；宏观经济增速下行压力持续；重卡与半挂车销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；海外疫情冲击；中美贸易摩擦升级；英国SDCTrailer重组整合不及预期。

投资建议：在新法规实施优化产品结构、产品单价提升、盈利能力增强等因素利好下，2020年公司半挂车与上装业务有望实现进一步的发展。

公司欧美市场布局完善，有望显著受益于海外经济的复苏。

公司是全球半挂车与上装业务龙头，规模、技术与产业布局优势显著，市场份额有望进一步提升。

但由于今年国内重卡行业销量或将出现下滑，此外美国双反调查可能对公司出口业务产生不利影响，调整21/22年EPS预测至0.76/0.83元（原预测0.87/1.01元），当前股价对应2020/21/22年7.5/6.6/6.0倍PE。

考虑到当前的市场风格，我们以2021年利润为基准给予9倍PE，对应目标价8.14港币，维持“买入”评级。