中信证券-国泰君安-601211-2020年年报点评：财富管理、投资银行和国际业务助推业绩增长-210326

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券商股估值已具有显著的安全边际，中长期良好确定性来自改革创新红利。

随着股权激励的持续推进，公司治理改革的不断深化，国泰君安业绩有望保持增长趋势。

我们预计2021年公司净利润增长幅度23%，估值有望向历史中枢修复，上调公司A/H股评级至“增持”。

业绩增长符合预期，归母净利润同比增长28.8%。

2020年国泰君安实现营业收入352.00亿元，同比增长17.5%；归母净利润111.22亿元，同比增长28.8%；当期基本EPS为1.20元，同比增长33.3%；加权平均ROE为8.54%，同比增长1.79个百分点。

管理费用率为38.0%，同比下降0.71个百分点。

期末归属普通股股东BVPS为14.18元。

财富管理、投资银行、国际业务三板块业绩增长显著。

受益于市场交投活跃、注册制改革全面推进以及国际业务拓展，2020年国泰君安个人金融板块实现营业利润51.4亿，同比增长109%；投资银行板块实现营业利润19.8亿，同比增长95%；国际业务板块实现营业利润16.1亿，同比增长89%。

其他业务板块中，投资管理板块营业利润17.2亿，同比下降20%；机构服务板块营业利润46.6亿，同比下降11%。

投行业务：事业部改革激发潜力，新经济助推业务增长。

2020年2季度，国泰君安正式推行投行事业部制改革，改善治理机制以激发员工潜力。

2020年下半年，公司实现证券承销手续费收入25.6亿元，环比上半年增长119%。

在投行产业分布上，公司积极布局半导体和软件服务等新经济领域，参与中芯国际、寒武纪和福昕软件等多项新经济IPO。

全年IPO保荐承销额217亿，同比增长211.8%，市场份额由上年的2.75%提升到4.59%。

财富管理：完善头部客户覆盖，深化财富管理转型。

截至2020年末，国泰君安富裕客户和高净值客户较2019年末分别增长25%和28%，我们预计资产超500万客户规模突破33万。

国泰君安积极深化财富管理转型，推动基金投顾业务发展。

其基金投顾平台“君享投”自2020年9月上线以来，已服务2万名客户，管理资产超20亿元。

国际业务：规模高速增长，区域布局日臻完善。

2020年，国泰君安海外子公司实现营业收入33.9亿元，净利润13.6亿元，同比分别增长21%和74%，托管客户资产2,067亿港元，同比增长35%；其中托管财富管理客户资产288亿港元，同比增长49%。

国际布局层面，国泰君安国际已完成对越南子公司VIS的战略整合，持续深化对东南亚新兴市场的布局。

四季度增加减值计提，股权质押履保比例有所下降。

2020年，国泰君安共计提信用减值损失13.1亿，其中4季度计提减值损失9.8亿。

结构层面，融资融券和股权质押业务分别计提信用减值损失6.2亿和6.1亿，占总减值规模的94%。

截至2020年末，融资融券余额632亿，同比增长39%；维持担保比例279%，与去年同期持平。

股权质押规模303亿，同比下降21%；履约保障比例248%，同比下降31个百分点，低于头部券商平均水平。