中泰国际-小米集团~W-1810.HK-硬件销售增长势头足，毛利率有较大改善-210326

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20年业绩略超预期4Q20收入同比增长24.8%至人民币704.6亿元，主要受智能手机业务增长推动；由于智能手机及互联网服务业务毛利率提升及收入结构变化，毛利率提高2个百分点至16.1%；经调整净利润同比增长36.7%至人民币32.0亿元。

20年收入同比增长19.4%至人民币2,458.7亿元；由于硬件业务毛利率提升及收入结构变化，毛利率提高1个百分点至14.9%；经调整净利润同比增长36.7%至人民币130.0亿元，略高于我们预期。

智能手机中国市占率持续提升，高端市场继续取得突破4Q20智能手机收入同比大增38.4%，出货量逆势增加29.7%，排名保持全球第三，市占率12.1%；于全球多个主要市场保持强势增长，尤其是中国市场出货量同比大增51.9%，市占率较上季度提升1.8个百分点至14.5%。

双品牌战略效果明显，产品结构改善及降价促销活动减少带动智能手机ASP同比提升6.8%。

20年12月推出的高端手机小米11发售21天内销售超百万台，且上市后首月用户中超50%为小米新用户，反映公司高端产品认可度有突破。

4Q20智能手机毛利率提升至10.5%的较高水平，主要由于（1）高端产品占比提升；及（2）芯片供应短缺和手机需求较强的情况下，公司减少了促销。

今年首两个月中国手机市场出货量增长强劲，料可回暖。

公司在争夺中国市占率方面已有成绩，且正积极布局线下渠道，弥补竞争短板，相信会是行业复苏及竞争格局变化的主要受惠者。

公司将于3月29日发布重磅高端手机，预期中高端占比提升会是长期趋势。

目前看行业仍存在芯片供不应求的情况，但对公司供应链的影响可控，预期仍可延续4Q20策略，减少促销活动，带动ASP及毛利率维持较好水平。

IoT与生活消费产品增速已见回升，海外扩张取得进展4Q20IoT与生活消费产品收入增速放缓至8.0%，主要受疫情导致部分新品延期发布及精简SKU影响。

管理层表示今年以来IoT品类增长已呈显著回升。

IoT相关经营数据持续向好，于消费级IoT市场龙头地位巩固。

今年将推出多款IoT品类产品，将可支持增速回升。

IoT产品海外拓展取得进展，已进入全球80多个国家和地区，未来将加强海外IoT产品与手机在品牌、渠道等方面的协同，深耕海外市场，增长空间仍然巨大。

手机销量增长为互联网蓄力，毛利率提升为互联网业务亮点4Q20互联网服务收入增长放缓至8.4%，主要受与部分游戏厂商的分成比例出现调整及控制金融科技业务规模等因素影响，但在精简广告及优化算法下，广告业务增速高达23.1%。

20年12月MIUI月活跃用户数同比加快增长28.0%至3.96亿，智能电视及小米盒子月活跃用户数同比增长48.0%至4,090万，预期在手机销量强劲增长及智能电视保持领先地位的带动下，广告业务可继续快速增长，游戏业务增速将受分成比例变化、基数较高等因素影响。

因收入结构改变，4Q20互联网业务毛利率同比提高4.7个百分点至68.4%，预期随着广告业务占比提升，毛利率仍可维持较高水平。

维持目标价34.60港元，上调至“买入”评级略微调整盈利预测，21/22年EPS为0.76/0.92元人民币，预期智能手机、互联网及IoT将分别为短、中、长期提供增长动力。

此前受美国投资者限制禁令、大市震荡等因素影响，估值已回落至27倍21EPE，较为吸引。

美国投资者购买及持有公司证券的限制已于近期暂时消除，公司将开启最多100亿港元回购，有望催化估值修复。

维持目标价34.60港元，相当于39倍21EPE，潜在升幅44.8%，上调至“买入”评级。

风险提示：（一）全球疫情影响扩大；（二）市场竞争加剧；（三）供应短缺；（四）政策风险。