兴业证券-上汽集团-600104-业绩符合预期，静待边际改善-210326

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事件：公司发布2020年年报：2020年公司实现营业总收入7421.3亿元，同比-12%；归母净利润204.3亿元，同比-20.2%；其中20Q4公司实现营收2434.7亿元，同比-5.6%；归母净利润37.8亿，同比-21.4%。

20Q4业绩符合预期，本部亏损扩大。

根据中汽协数据，20Q4行业乘用车销量678.21万辆，同比+9.4%；公司20Q4汽车销量198.7万辆，同比+9%，其中上汽大众/上汽通用/上汽自主/上汽通用五菱销量分别为47.4/51.6/25.5/58.6万辆，分别同比-22.2%/+35.5%/+26.4%/+10%，公司20Q4总体销量增速略低于行业增速，上汽大众销量增速较弱，预计主要由于芯片短缺因素影响；其他品牌增速均改善明显。

公司20Q4实现营收2434.7亿元，同比-5.6%；归母净利润37.8亿元，同比-21.4%，其中投资收益48.4亿，同比+10.2%；本部收益（归母净利-投资收益）-10.61亿，环比20Q3亏损扩大4.3亿（19Q4本部收益4.1亿元），净利润同比大幅减少预计主要由于本部亏损扩大所致。

2021年集团目标销量617万辆，总营收8300亿元，目标毛利率13.3%。

20Q4综合毛利率同比环比提升，预计主要系正规模效应及产品结构改善。

公司20Q4综合毛利率（含金融）14.2%，同比/环比+1.3%/+2.6%，同比/环比改善预计由于20Q4产销规模提升带来正规模效应以及公司整体产品结构改善。

费用率合计10.6%，同比/环比+0.4%/+1.7%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.3%/3.5%/1.8%/-0.1%，同比分别-0.6pct/+0.6pct/+2.1pct/-1.8pct。

短期因芯片短缺承压，展望未来MEB/智己/上汽奥迪有望带来新增量，维持“买入”评级。

公司在汽车新四化方向更进一步，加速科技转型，打造上汽智己高端电动智能品牌，后续智己品牌新车上市将有望提振销量，带动上汽自主产品价格带与盈利能力上行。

同时，后续MEB平台全新电动车型上市以及上汽奥迪后续车型量产，有望带来销售新增量。

短期公司基本面由于芯片短缺问题有所承压，后续伴随芯片产能恢复预计将逐步缓解。

根据最新的情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2021-2022年公司归母净利润分别为238/273亿，首次给出2023年归母净利润309亿（原盈利预测2021-2022年归母净利润274亿/323亿），维持“买入”评级。

风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；芯片短缺问题加重；。