山西证券-中炬高新-600872-调味品业务稳健增长，2021年收入目标提速-210325

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事件描述公司晚间发布2020年年报称，2020年归属于母公司所有者的净利润8.9亿元，同比增长23.96%；营业收入51.23亿元，同比增长9.59%；基本每股收益1.1171元，同比增长23.96%。

事件点评美味鲜业务稳健增长，中西部区域增速较快。

公司2020年实现营业收入51.23亿元，同比+9.59%，（其中美味鲜实现销售收入49.78亿元，同比增加5.1亿元，增幅为11.42%）；归母净利润8.9亿元，同比+23.96%，总体看，全年收入略低于2019年初规划。

其中单Q4收入13.14亿，同比+14.81%；归母净利润2.2亿，同比+28.88%。

1）分品类看，酱油稳健增长，食用油业务延续高增态势。

2020年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品实现营收31.23/4.94/6.03/7.10亿元，同比+8.43%/-6.2%/+34.99%/+21.76%；2）分区域来看，中西部区域增速较快，2020年东/南/中西/北部区域分别实现收入11.03/20.12/10.38/7.76亿元，同比+0.87%/+6.66%/+31.48%/+16.41%。

3）分渠道来看，2020年分销渠道实现营收入48.01亿元，同比+10.53%，直销渠道实现营收1.29亿元，同比+38.78%。

毛利提升及财务费用率下降，助力净利率提高。

公司2020年销售净利率18.96%，同比增加2.03pct，主要是项目的不断升级改造，生产产能和效率得到进一步的提升，同时，受益原材料成本下降，毛利率显著提升。

具体来看：1）2020年销售毛利率为41.56%，同比增加2.01pct；2）2020年销售期间费用率19.80%，同比减少0.47pct，其中销售费用率为11.05%，同比增加1.29pct，主要是今年对营销队伍进行了适度扩大，主要希望经过2-3年培养，为未来投产后做铺垫；管理费用率8.49%，同比减少0.97pct，主要是疫情期间享受社保减免优惠政策，影响减少管理人员薪酬支出；薪酬奖励预提项目调整，影响减少奖励支出；财务费用率为0.26%，同比减少0.79pct，主要是本期兑付到期公司债，债券利息支出同比减少。

公司聚焦调味品核心业务，大力布局营销网络及产能扩张。

营销方面加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设，2020年新增营销人员300余人，新增经销商客户370家，比年初数据分别增长24.25%和35.20%；全国区县级行政区开发率从年初的38.3%，提升至51%，提升了12.7个百分点。

产能方面，公司将投资12.75亿元，对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目达产后，年生产能力将从31.43万吨，提升至58.43万吨，同时，阳西生产基地产能也在稳步推进。

通过营销体系与产能扩张相互作用、相互促进，助力公司迈向“五年双百”目标。

公司发展战略已经明晰，2021收入目标较前期提速。

公司制定双百目标，即从2019年到2023年，公司用五年的时间，按照三步走发展战略，以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，开展兼并收购，通过内外并举的措施，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。

2021年实现营业收入确保目标61亿元，同比增幅19.06%；实现归属于母公司的净利润9.85亿元（其中扣除非经常性损益后归母净利润9.65亿元），同比增幅10.68%，收入目标较2020年提速。

投资建议受新冠肺炎疫情影响，短期业绩承压。

从中长期看，公司制定双百目标，业绩确定性强，因此通过产能释放、全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略，促进公司双百目标实现。

预计2021-2023年EPS分别为1.31/1.62/2.03元，对应当前股价，2021-2023年PE分别为36X/29X/23X，维持“买入”评级。

存在风险行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，市场风险。