东兴证券-苏博特-603916-全国化布局推进，仍处市占快速提升期-210326

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公司发布2020年年报，实现营收和归母净利分别为36.52和4.41亿，分别同比增长10.45%和24.40%，实现每股收益1.39元。

技术+产品+服务支撑强大稳价能力。

公司核心市场在于基建工程和高端商混领域，通过高技术含量的产品和顾问式的技术服务使得基建和商混客户对公司产品加服务产生较高依赖度，再加之基建客户订单合同期限较长，因而在2020年原材料价格因疫情而产生大幅下跌之时，公司混凝土外加剂产品仅在商混端面对市场竞争适当调低价格，而整体综合售价则保持稳定，仅下跌4.73个百分点，低于原材料价格降幅。

2020年公司整体毛利水平下降7.15个百分点，主要是因为采用新的会计准则，将运输费用划分入营业成本所致。

外加剂+检测双轮驱动盈利水平上升。

2020年公司销售净利率上升2个点，我们认为主要来自于两个方面的贡献，一是受益于原材料价格的下降和自身强大稳价能力带来外加剂业务利润空间走阔，二是盈利水平较高的检测中心在营收中占比增大。

目前公司内部已经形成外加剂加检测双轮驱动的格局，不仅外加剂业务核心竞争优势突出，稳价能力强，并且受益于建筑建材检测市场向头部集中的趋势，公司检测业务呈现出量价齐升的态势，剔除并表效应，2020年营收增长27%左右，毛利升高7.81个百分点。

全国化布局继续推进，仍处市占快速提升期。

近年来随着退城入园政策的不断推行以及下游客户对产品性能和针对性服务的要求越高越高，减水剂行业集中度提升趋势明显，公司作为行业龙头，核心竞争优势契合行业发展方向，有望充分受益行业集中的贝塔，2020年1月，公司公告计划在广东省江门市布局新材料产业基地，是继江苏、天津、四川以及新疆之后又一重要布局，投产后不仅实现产能规模的增长，也将使得公司产能真正布局全国，显著降低运输费用并且也将提升对客户的服务效率，行业集中叠加公司全国化布局推进，公司正处于市占率快速提升的阶段。

盈利预测与投资评级：预计2021到2022年的营业收入为47.98亿元、59.09亿元和69.10亿元，归属于母公司的净利润为5.73亿元、7.30亿元和9.85亿元，对应的EPS分别为1.63、2.08和2.81元，对应的动态PE分别为18倍、14倍和10倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力提升，高研发投入带来强大产品力，是此轮行业集中度提升的最大受益者，我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：地产和基建增速下滑，新产品开拓进度不及预期。