兴业证券-宏达电子-300726-非钽业务高增助力业绩爆发，横向拓展战略落地坚实有力-210326

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投资要点公司发布2020年年报：实现营收14.01亿元，同比增长65.97%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长65.12%；扣非后归母净利润4.34亿元，同比增长78.68%；经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，同比增长210.81%；基本每股收益1.21元/股，同比增长65.12%；加权平均净资产收益率25.23%，同比增加7.47pct。

2020年公司钽电容器继续高速增长，非固体电解质钽电容器实现营收4.94亿元，同比增长42.77%，占公司营业收入的35.28%，毛利率81.22%；固体电解质钽电容器实现营收3.63亿元，同比增长43.65%，占公司营业收入的25.92%，毛利率56.07%。

公司非钽电容产品持续爆发式增长，2020年营业收入5.44亿元，较上年同期增长121.76%，已占到公司营业总收入的38.80%；其中微电路模块实现营收1.14亿元，同比增长109.43%，占公司营业收入的8.15%；陶瓷电容器实现营收1.22亿元，同比增长62.19%，占公司营业收入的8.68%。

截至2020年底，公司应收票据7.70亿元，较上期期末增长65.52%，公司存货5.73亿元，比上年同期增长64.63%，其中发出商品2.61亿元，同比增长119%，主要系公司业务规模扩大所致。

公司独具特色的创业者文化激发了企业巨大的经营活力。

公司始终把人放在第一位，在企业内部提供公平、公正的竞争环境和机会，致力于建立以创业者、奋斗者、创造价值者为本的业绩评价、分配体系和用人文化，把公司打造成拥有核心技术和重要影响力的高可靠电子元器件集团公司。

公司从钽电容起家，2014年起开始横向拓展其它元器件业务。

展望未来5年，在军工行业需求加速向上的背景下，公司新拓展的非钽业务有望乘势而起，实现跨越式发展。

2020年年报表明，公司横向延展战略落地坚实有力，朝着高可靠电子元器件集团的目标继续前进。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.5/10.79/14.87亿元，EPS分别为1.88/2.7/3.72元/股，对应3月25日收盘价PE为35/24/18倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，毛利率下滑，业务延展低于预期。